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    财务管理之债券和股票估价.ppt

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    财务管理之债券和股票估价.ppt

    第五章 债券和股票估价,本章考情分析,本章属于财务管理的重点章节,本章主要介绍资产价值的估计,从章节内容来看,重点掌握的是债券估价、股票估价。,,本章从内容上看,强调在计算债券价值时,除非特别指明,必要报酬率与票面利率采用同样的计息规则,包括计息方式单利还是复利,第一节 债券估价,一、几个基本概念 1.债券债权性质的有价证券。 2.面值票面标明的价值,即将来到期时还本的金额。 3.票面利率债券票面标明的利率,是将来支付利息的依据,利息面值*票面利率。 4.到期日偿还本金的日期。,二、债券的价值 一债券估价的基本模型 1.债券价值的含义债券本身的内在价值 未来的现金流入的价值,2.计算 (1)基本模型 即债券价值未来各期利息收入的现值合计未来到期本金或售价的现值 贴现率按市场利率或投资人要求的必要报酬率进行贴现 2计算时应注意的问题除非特别指明,必要报酬率与票面利率采用同样的计息规则,包括计息方式单利还是复利、计息期和利息率性质报价利率还是实际利率。,3其他模型 1平息债券 平息债券是指利息在到期时间内平均支付的债券。支付的频率可能是一年一次、半年一次或每季度一次等。 教材例题,2纯贴现债券 教材例题3 教材例题4 3永久债券 教材例题5,4流通债券的价值 流通债券,是指已经发行并在二级市场上流通的债券。 ①到期时间小于债券的发行在外的时间。 ②估价的时点不在计息期期初,可以是任何时点,产生“非整数计息期”问题。 教材例题6,3.决策原则 当债券价值高于购买价格,可以购买。 例题4-20已知A公司拟购买某公司债券作为长期投资打算持有至到期日,要求的必要收益率为6复利按年计息。现有三家公司同时发行5年期,面值均为1000元的债券,其中 甲公司债券的票面利率为8,每年付息一次,到期还本,债券发行价格为1041元; 乙公司债券的票面利率为8,单利计息,到期一次还本付息,债券发行价格为1050元; 丙公司债券的票面利率为零,债券发行价格为750元,到期按面值还本。,要求 1计算A公司购入甲公司债券的价值。 2计算A公司购入乙公司债券的价值。 3计算A公司购入丙公司债券的价值。 4根据上述计算结果,评价甲、乙、丙三种公司债券是否具有投资价值,并为A公司做出购买何种债券的决策。,答案; 1计算A公司购入甲公司债券的价值和收益率。 甲公司债券的价值1000*8*P/A,6%,51000*P/F,6,5 80*4.21241000*0.7473336*992747.3 1084.29元,2计算A公司购入乙公司债券的价值和收益率。 乙公司债券的价值1000*8*51000*P/F,6%,5 1400*0.7473 1046.22元 3计算A公司购入丙公司债券的价值。 丙公司债券的价值1000*P/F,6%,51000*0.7473747.3元,4根据上述计算结果,评价甲、乙、丙三种公司债券是否具有投资价值,并为A公司做出购买何种债券的决策。 由于甲公司债券的价值高于其买价,所以甲公司债券具有投资价值;而乙公司和丙公司债券的价值均低于其买价,所以不具有投资价值。,二债券价值的影响因素 1.债券价值与投资人要求的必要报酬率 投资人要求的必要报酬率高于票面利率时,债券价值低于票面价值; 投资人要求的必要报酬率低于票面利率时,债券价值高于票面价值; 投资人要求的必要报酬率等于票面利率时,债券价值等于票面价值。,2.债券价值与到期时间(教材图表) 在必要报酬率保持不变的条件下,平息的债券,债券价值随到期时间的缩短逐渐向面值靠近。 3.债券价值与利息支付频率 随着付息期缩短,溢价价值上升;折价下降;平价价值不变。,三债券的收益率 1.债券到期收益率的含义 2.计算方法与计算内含报酬率的方法相同,有“试误法”。 “试误法”求解含有贴现率的方程 教材例题例8,3.结论 1平价发行的债券,其到期收益率等于票面利率; 2溢价发行的债券,其到期收益率低于票面利率; 3折价发行的债券,其到期收益率高于票面利率,4.举例 [例题]债券到期收益率计算的原理是 。 A.到期收益率是购买债券后一直持有到期的内含报酬率 B.到期收益率是能使债券每年利息收入的现值等于债券买入价格的贴现率 C.到期收益率是债券利息收益率与资本利得收益率之和 D.到期收益率的计算要以债券每年末计算并支付利息、到期一次还本为前提 答案 A,第二节 股票估价,一、几个基本概念 1.股票所有权性质的有价证券。 2.股票价格投资人在进行投资时主要使用收盘价。 3.股利公司对股东投资的回报。,二、股票的价值 1.含义股票本身的内在价值未来的现金流入的价值。 2.计算 1有限期持有 类似于债券价值计算,[例题]估算股票价值时的贴现率,不能使用 。 A.股票市场的平均收益率 B.债券收益率加适当的风险报酬率 C.国债的利息率 D.投资人要求的必要报酬率 答案C,解析股票价值是指未来现金流入的现值,折现时应以投资人要求的必要报酬率为贴现率,而股票投资有风险,投资人要求的必要报酬率必然高于国债的利息率,所以不能用国债的利息率作为估算股票价值时的贴现率。,2无限期持有 现金流入只有股利收入 ①零成长股票 ②固定成长股票 需要注意的问题 ①公式的通用性 ②区分D1和D0 ③RS的确定 ④g的确定,例题2.某投资人准备投资于A公司的股票,A公司没有发放优先股,2001年的有关数据如下每股账面价值为10元,每股盈余为1元,每股股利为0.4元,该公司预计未来不增发股票,并且保持经营效率和财务政策不变,现行A股票市价为15元,目前国库券利率为4%,证券市场平均收益率为9%,A股票贝他系数为0.98。 要求问该投资人是否应以当时市价购入A股票,答案 权益净利率1/1010% 留存收益比率1-0.4/160% 可持续增长率10*60/1-10*606.38 A股票投资的必要报酬率4%0.989%-4%8.9% A股票的价值0.4*16.38%/8.9-6.3816.89元 由于股票价值高于市价,所以可以以当前市价购入。,⑤非固定成长股 计算方法分段计算 教材[例11] 一个投资人持有ABC公司的股票,他的投资最低报酬率为15%。预期ABC公司未来3年股利将高速增长,成长率为20%。在此以后转为正常的增长,增长率为12%。公司最近支付的股利是2元。现计算该公司股票的内在价值,1~3年的股利收入现值 2.4*P/S,15%,1十2.88*P/S,15%,23.456*P/S,15%,36.539元 4~无穷年的股利收入现值D4/Rs-g*p/S,15%,384.90元 V6.53984.991.439元,二股票的收益率 股票收益率股利收益率资本利得收益率 1.零成长股票 1计算方法找到使未来的现金流入现值等于现金流出现值的贴现率PD/R 2计算公式RD/P,2.固定成长股票 1计算方法找到使未来的现金流入现值等于现金流出现值的那一点贴现率PD1/R-g 2计算公式RD1/Pg,例题某种股票当前的市场价格是40元,每股股利是2元,预期的股利增长率是5%,则由市场决定的预期收益率为 。 A.5% B.5.5% C.10% D.10.25% 答案D 解析RD1/Pg2*15%/405%10.25%,3.非固定成长股逐步测试内插法 例题某上市公司本年度的净收益为20000万元,每股支付股利2元。预计该公司未来三年进入成长期,净收益第1年增长14%,第2年增长14%,第3年增长8%,第4年及以后将保持其净收益水平。该公司一直采用固定支付率的股利政策,并打算今后继续实行该政策。该公司没有增发普通股和发行优先股的计划。,要求及答案 1假设投资人要求的报酬率为10%,计算股票的价值 预计第1年的股利2*114%2.28 预计第2年的股利2.28*114%2.60 预计第3年及以后的股利2.60*18%2.81 股票的价值 2.28*P/S,10%,12.60P/S,10%,22.81/10%*P/S,10%,227.44元,2如果股票的价格为24.89元,计算股票的预期报酬率精确到1%; 24.892.28*P/S,R,1十2.60P/S,R,22.81/I*P/S,R,2 试误法 当I11%时, 2.28*P/S,11%,12.60P/S,1l%,22.81/11%*P/S,11%,2 2.28*0.90092.60*0.81162.81/11%*0.8116 2.052.1120.7324.89元 股票的预期报酬率11%,本章小结,应关注的主要内容有 1)债券价值与债券到期收益率的确定以及影响因素; 2股票价值和收益率的确定;,

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