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8. 汇率决定理论.pptx

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第八章 汇率决定理论,场景一货币交易中心 纽约:1 欧元 = 0.99 美元 法兰克福:1 欧元 = 1.01 美元买卖100万欧元,可以赚多少?,2,货币交易,场景二纽约:1 美元 = 1 欧元 法兰克福:1 欧元 = 0.64 英镑 伦敦:0.64 英镑 = 1 美元有没有商机?,3,场景三纽约:0.96 美元 = 1 欧元 法兰克福:1 欧元 = 0.64 英镑 伦敦:0.64 英镑 = 1 美元有没有商机?,4,重点问题,外汇与汇率 汇率标价法 汇率决定的传统理论 铸币平价 战后汇率决定的理论 当代购买力平价理论 一价定律,5,第一节 外汇与汇率,一、外汇的定义及其作用 (一)外汇的定义 一国货币当局保有的以外币表示的可以在国际收支出现逆差时进行支付的债权。 狭义:以外币表示可作国际结算的金融资产 汇率:不同货币之间的交换比率,6,1.静态意义:只是支付手段,未涉及债权、债务的转让与支付。2.国际性:必须是以外币表示的资产。3.可偿性:这种外币债券必须能够在国外得到偿付。4.可兑换性:该种货币资产要能够自由兑换成其他国家货币资产或支付手段。5.发行国要具有相当规模的经济实力,使其他国家的人们愿意接受这种货币。,7,(二)外汇的作用 1.按照外汇职能,外汇可以作为价值尺度,用来衡量不同国家的商品、劳务、金融产品的价值。2.以作为国际购买手段进行国际间的货物、服务及金融资产等产出的买卖。3.外汇可以作为国际支付手段为国际商品、国际金融、国际劳务、国际资金等方面债权、债务的清偿。4.外汇可以作为国际储备手段,支付一国必须偿付的债务、维持本币汇率稳定,促进经济发展与增长。,8,外汇储备资产:一国货币当局随时可以利用并控制的外币资产。 各国货币当局占有的那些在国际收支出现逆差时可以直接地或通过同其他资产有保障的兑换性来支持该国汇率的所有资产。,(三) 国际储备与最佳外汇储备规模,9,10,中国历年的外汇储备(1950-2014),11,中国历年的黄金储备(1952-2014),外汇储备的作用:为国际收支失衡提供融资、通过干预外汇市场影响汇率间接地调整收支失衡、增加国际清偿力以及达到其他各种目的。 储备资产的构成:货币当局集中掌握的黄金储备、外汇储备、该国在国际货币基金组织的储备头寸以及特别提款权,12,外汇储备的来源 (1)国际收支顺差 (2)一国在国内外市场上购入的货币黄金 (3)为干预外汇市场而出售和购入的外汇 (4)国际借贷 (5)已有储备资产收益 (6)一国在国际货币基金组织中的储备头寸和特别提款权的分配,13,1.美国金融学家特里芬:外汇储备维持三个月的进口支付 2014年中国外汇储备38430.18亿美元; 2014年货物进口总额120358.03亿元,合19593.35亿美元(2014年人民币汇率年平均价100美元=614.28元); 外汇储备大约可以维持23.5个月的进口支付2.另有人提出外汇储备应占有10%的国内生产总值2014年中国国内生产总值635910.2亿元,合103521.23亿美元;外汇储备约占国内生产总值的37.12%,最佳外汇储备,14,二、汇率定义与汇率标价法 汇率定义:不同货币在外汇买卖过程中形成的交换比例。 汇率的标价法: 1.直接标价法,单位外币的本币价格,如1美元=6.1428人民币,或6.1428人民币/美元 2.间接标价法 ,单位本币的外币价格。如100人民币=16.28美元,或16.28美元/100人民币 3.美元标价法,外汇交易中以美元为基准来表示各国货币的价格,15,16,17,18,19,2002年1月1日,新的欧元纸币和欧元硬币启用,成为欧元区国家的法定货币。,汇率的多种表现形式,20,即期汇率:成交后立即交割的,或最多在成交后两个交易日内进行交割的外汇交易,所使用的汇率。远期汇率:成交后在约定日期办理交割的交易,所使用的外汇汇率。,21,即期汇率与远期汇率,一、汇率决定的传统理论二、战后汇率决定的理论,第二节 汇率决定的一般理论,,铸币平价说,国际借贷说,传统购买力平价说,,流动资产选择说,目标汇率说,货币主义的汇率理论,汇兑心理说,22,一、汇率决定的传统理论 (一)铸币平价说——金本位制度的产物重要概念: 金本位制(金币本位制、金块本位制、金汇兑本位制)、铸币平价、法定平价、本位货币、银行券、黄金输送点。历史沿革: 金币本位制→可兑换的银行券与金币同时流通 →在流通中只能使用可兑换的银行券 金币本位制→金块本位制 →金汇兑本位制,23,黄金输送点,,,,,,,O,Q,D’,D,D’’,S,E,铸币平价,EA/B (汇率),,,,,O2,Q1,QE,Q4,Q3,,,,,,黄金输入点,黄金输出点,,,Q1Q2本国购买黄金到他国出售换取外国货币的数量 Q3Q4外国购买黄金到本国出售换取本国货币的数量,24,铸币平价主要观点: 两国货币的价值量之比表现为货币的法定含金量之比,它是汇率决定的基础。 例如:1925-1931年间一英镑=7.32238克黄金一美元=1.50463克黄金则一英镑= 7.32238/ 1.50463=4.8665美元,25,金本位制的特点: 1.黄金是世界货币(根本保证) 2.各国货币的含金量决定着彼此间的兑换比率 3.汇率波动幅度小,以黄金输送点为限 4.黄金的流动自动调节国际收支 “物价-铸币流动机制” 5.资本的流向与黄金的流向正好相反,26,金本位制的弱点: 依赖于严格的条件:货币以黄金来表示价值,纸币要有相应的黄金准备,黄金可以自由买卖、流入流出一国国境 世界黄金产量、占有结构的限制 有赖于价格体系的稳定 需要黄金的自由兑换,27,(二)国际借贷学说 英国经济学家戈森,1861年,基于供求学说 汇率变动与商品一样,取决于市场供求,后者取决于国际商品、劳务和其他当期的债权、债务关系(即国际借贷关系) 基本观点:国际借贷的差额是决定汇率变动的基础,该差额是由经常项目与资本项目的差额决定的 根据国际借贷的流动性,将国际借贷分为固定与流动两种,前者形成了借贷关系,但未进入实际支付,后者进入了实际支付。只有后者,即已经到期需要即刻清偿的借贷关系,才是决定汇率变动的因素。固定部分有时甚至会出现相反的汇率表现。,28,评价:一般认为该学说以国际收支的变动来解释汇率的变动,这实际是将关于汇率的学说从静态发展到了动态。但这一学说只是解释了金本位制下的汇率的变 动,并没有解释汇率的决定,更没有涉及非金本位制下的汇率决定的解释,,29,(三)传统购买力平价说 一价定律:在有无数交易者的完全竞争市场上,相同的交易产品或金融资产,经过汇率调整后,在世界范围内其交易成本一定相等。 例子:商品在各地的价格应该一致,否则存在套利机会:书在中国的价格¥160元,在美国的价格20美元,那么1美元应该兑换8元人民币 即Pi=EPi*或E=Pi/Pi*,30,瑞典经济学家卡塞尔总结创立,是纸币本位的产物,至今最有影响的汇率学说之一 购买力平价理论核心:解释纸币条件下汇率决定与汇率剧烈波动的原因 卡塞尔认为人们持有外币是因为这些外币在国外市场具有购买商品、劳务的能力。同理,外国人持有本国货币是因为本国货币在本国市场可以购买商品和劳务。,31,购买力平价理论是解释汇率长期波动的一种理论,估计均衡汇率的简便方法。认为,货币具有的购买商品、劳务的能力决定了货币的价格,两国货币间比率应取决于它们之间购买力之比。 绝对购买力平价:每一时点 E=Pa/Pb 相对购买力平价:存在通货膨胀时Et=E0{(Pat/Pa0)/(Pbt/Pb0)},32,绝对购买力平价,E$/DM =PUS/PG PUS 表示在美国销售的一个基准商品篮子的价格 PG 表示在德国销售的同一个商品篮子的价格,PUS = (E$/DM)* PG 左边:一个商品篮子在美国的美元价格 右边:在德国购买该商品篮子的美元价格 表示,如果购买力平价成立,则这两种价格应是相等的。,33,相对购买力平价 E=Pa/Pb Et=E0{(Pat/Pa0)/(Pbt/Pb0)} E=绝对购买力平价下的汇率 Pa=A国的一般物价水平 Pb=B国的一般物价水平 E0 =基期的汇率 Et =时间t时的汇率 Pa0=A国基期的物价指数 Pat = A国在t时的物价指数 Pb0=B国基期的物价指数 Pbt = B国在t时的物价指数,34,不同国家汇率与通货膨胀之间的关系:由相对购买力平价,有 Et =E0{(Pat/Pa0)/(Pbt/Pb0)} 用Iat和Ibt表示基期到报告期之间的预期价格水平的上涨幅度, 即 Pat/Pa0=1+Iat Pbt/Pb0=1+Ibt 由此可得,Et/E0=(1+Iat)/(1+Ibt)简化为 ( Et-E0)/E0=(Iat-Ibt)/(1+Ibt) Ibt 忽略不计则有, △E/E0 = Iat - Ibt,35,反映了汇率变化与通货膨胀率之间的关系,即使两国计算价格水平所选取的商品篮子构成和范围不同。认为,价格和汇率会在保持各国货币购买力不变情况下发生变化。,,E$/DM,t-1,=Ius,t - IG,t,It=(Pt –Pt-1)/Pt-1,E$/DM, t - E$/DM, t-1,两种货币汇率变化的百分比将等于同一时期两国国内价格水平变化的百分比之差。,例:美国物价一年上涨10%,德国上涨5%,相对购买力平价理论预测美元对马克贬值5%,正好抵消美国通胀高于德国的5%,从而使两国货币各自相对的购买力保持不变。,36,购买力平价法的评价和应用,1979年以后,实际情况严重偏离购买力平价理论,,E$/DM,PUS/PG,汇率,37,如何解释购买力平价出现的偏差:a.存在运输成本、贸易壁垒等,无法实现完全自由化;违背单一价格定律前提条件,削弱汇率与商品价格间关系,使同类商品以同种货币表示的价格水平在各国不同。b. 非贸易品的存在(服务业、建筑业);非贸品价格由国内市场供需决定,即使国外价格不变,国内也会变。c. 各国的消费方式各异,依据的商品篮子不同;d. 市场存在垄断、寡占,导致同样商品在不同国家价格不同。,38,尽管购买力平价PPP有缺陷,但还要用: ①长期汇率与长期价格水平的联系,对分析问题非 常有用; ②当货币变动是经济波动最主要根源时,建立在购买力平价基础上的货币分析法的长期预测准确 。 ③现实中,政府公布法定汇率并不一定反映实际情况,世界银行利用PPP进行调整,进行国际比较。 发展中国家高估,发达国家低估。,39,(四)汇兑心理说 这一理论实际是国际借贷说与购买力平价说的结合 外汇的质:具有购买商品和劳务从而满足人们欲望的能力; 外汇的量:汇率的变化 主要内容:实际中,人们的心理平价会受到外汇质和量两方面的影响:前者为货币特定购买力、支付债务能力、制度性因素等;后者为国际收支、货币数量、财政状况等,二者结合才能构成对于外汇完全的主观评价。,40,评价:这一学说的基础是奥国学派的主观效用论,以主观判断代替客观过程是唯心的。但是,在世界经济中,尤其是在国际资本大量冲击金融市场的情况下,人们的心理因素对于汇率走势的影响越来越大,应该给予相应的重视,以便趋利避害。,41,二、战后汇率决定的理论 (一)流动资产选择说 该理论认为汇率某种程度上是资产的价格,而不仅仅是商品的价格,他的情况更多地取决于资产市场的均衡与变动。 人们对于资产形式的选择,即资产替换和资本流动如果量大且过于频繁,有可能会引起资本的大规模流动,在短期甚至中期内对于国际收支的影响要远大于经常项目。,42,评价:从理论角度分析,资本流动只是国际收支各种交易的一种,所以他只是国际借贷说的发展,而且根据世界经济中资本流动冲击作用的加大,而将重点放到了资本流动上,因此该理论涉及的范围稍狭窄了些。,43,(二)目标汇率说 国际收支平衡是一个国家的宏观经济目标之一,为了达到平衡,人们总是将汇率变动作为一种政策手段,因此结合经济状况确定某一汇率,结合财政、金融的其他手段来实现经济的最终目标,即汇率应该由经济目标来决定,人为进行干预是必要的。 评价:由于宏观经济的四大目标的实现具有矛盾性,这种说法的适用性受到了限制,或者在实际使用中只能有所侧重,必须放弃一定的经济目标以保证另外经济目标的实现。,44,(三)货币主义的汇率理论 将侧重于汇率的流量分析进一步发展成为重视流量与存量结构的分析,提出了汇率的货币存量-流量分析,同时将汇率分析从过于重视经常项目扭转到对于资本的重视,强调了货币因素在汇率决定与变动中的作用。 这一理论从购买力平价的绝对平价发展而来,认为汇率与货币供给之间存在着非常密切的关系,通货膨胀因素在汇率决定中具有重要的作用。,45,汇率应该是浮动的而非固定的,因为固定汇率使控制货币总量成为不可能,后者则可以自动调节国际收支。 特别强调国际经济中汇率在各国或各个经济体之间的协调作用。,46,第三节 汇率的决定,一、一价定律与远期汇率的决定 一价定律是指,在有无数交易者的完全竞争市场上,相同的交易产品或金融资产,经过汇率调整后,在世界范围内其交易成本一定相等。 不同国家汇率与通货膨胀之间的关系:由相对购买力平价,有Et =E0{(Pat/Pa0)/(Pbt/Pb0)}用Iat和Ibt表示基期到报告期之间的预期价格水平的上涨幅度, 即 Pat/Pa0=1+Iat Pbt/Pb0=1+Ibt,47,由此可得,Et/E0=(1+Iat)/(1+Ibt)简化为 ( Et-E0)/E0=(Iat-Ibt)/(1+Ibt)结论是,从基期到报告期,通货膨胀的差异应该等于汇率的差别,48,远期汇率的计算 R:名义利率 A:实际利率 I:通货膨胀率 有,R=A+I 费雪效应:名义利率之差应等于预期通货膨胀之差 国际费雪效应:将利率关系、通货膨胀与货币价值关系结合在一起考虑 根据一价定律,汇率变化与利率变化之间的关系为 Ef=E0(1+Rf)/(1+Rn) 由此推出外汇的升贴水公式 (Ef-E0)/E0=(Rf-Rn)/(1+Rn),49,二、购买力平价(PPP)理论的扩大 (一)一价定律的缺陷 完全竞争,要素及产出自由流动在国际经济中难以实现。贸易壁垒,金融流动的限制,运输费用,阻碍要素及产出在国际间的自由流动。 不同国家与民族、经济体的需求偏好无法趋同;垄断与寡头会更加阻碍要素和产出自由流动。,50,(二)非贸易商品不符合购买力平价时的平价公式 Pa与Pb为 A国和B国的一般物价水平。Pan与Pat表示A国非贸易商品与贸易商品的价格水平, Pbn与Pbt表示A国非贸易商品与贸易商品的价格水平。u ,v分别为A国与B国收入中用于非贸易品的比重。1-u,1-v分别为A国与B国收入中用于贸易品的比重。Ea/b为汇率。 A国与B国各自的一般物价为:Pa=uPan+(1-u)PatPb=vPbn+(1-v)Pbt,51,两国可贸易商品符合一价定律,它们决定长期汇率:Ea/b= Pat / Pbt 将以上三个公式结合可得:Ea/b=(Pa/Pb)[v(Pbn/Pbt)+(1-v)]÷[u(Pan/Pat)+(1-u)]上式表明,若(Pbn/Pbt)上升,则B国货币相对于A国货币贬值;反之, B国货币升值。,52,(三)贸易商品不符合购买力平价时的平价公式 假设非贸易商品和贸易商品都不符合购买力平价,现将Ea/b=Pat/Pbt用如下公式代替:Ea/b=( Pat/Pbt )Kb;a 经转换得: Kb;a=[(Ea/b)Pbt]/Pat 从上式可知,表示B国贸易品的A国货币价格与A国贸易品的A国货币价格之比。如果Kb;a上升, B国贸易品相对于A国而言更高,影响了两国贸易品本国价格与汇率的长期关系,即贸易品价格不变,而Kb;a发生变化,汇率仍会变化。,53,(四)实际汇率分析 实际汇率表现为: B国价格水平的A国价值除以A国价格水平的A国价值,得出实际汇率Qa/b。Qa/b =[(Ea/b)Pb]/Pa (五)货币变化与长期汇率分析 由实际汇率公式得: Ea/b=(Pa/Pb)(Qa/b)一国货币供应影响到该国价格水平,进而会影响到该国货币对外的名义汇率。,54,三、购买力平价的实际应用 在购买力平价的计算中,先选定核心商品。其次列出各国GDP的分类,以GDP在各种商品上的支出为权数,进行国际比较。 对购买力平价法应用的评价: 1. 购买力平价法没有反映不同国家同种商品的质量差别。2. 不同经济体的社会经济结构差异、消费结构差异、价格政策区别,以及这些差异对价格、汇率的影响,在购买力平价法中没有得到反映。3. 购买力平价法大多会高估发展中国家的经济值和其它经济数量,而低估发达国家的经济值和其它经济数量。,55,四、人民币对外汇率政策 我国目前基本上采取独立的货币政策与稳定的汇率相结合;长期来看,我国的政策目标是独立的货币政策与金融一体化的组合。 浮动汇率制五、人民币汇率的历史演变(共经历了五个阶段),56,本讲小结,外汇 储备资产 外汇汇率 浮动汇率 外汇储备 直接标价法 间接标价法 美元标价法 金本位制 金块本位制 金汇兑本位制 黄金输入点 黄金输出点 一价定律 绝对购买力平价 相对购买力平价,57,1. 大量的外汇储备以及目前的外汇储备结构对中国的影响?是否需要调整,如何调整?2. 人民币是否需要升值?3. 人民币能否取代美元,成为世界货币?4. 欧元区债务危机爆发的根源及其影响?4.“中国制造”如何走向世界?,58,课堂讨论,Thank you !,59,
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