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第十四章 金融自由化与金融发展.ppt

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十四章 金融自由化与金融发展,本章重点问题:1、认识金融与经济发展的关系2、发达和发展中国家的金融自由化进程的经验与教训 3、金融压制和金融深化理论的主要内容4、金融结构理论的主要内容和衡量指标体系5、货币危机模型理论的主要内容6、金融危机的危害及其防范与治理,2019/10/5,2,第一节 金融与经济发展,一、经济发展决定金融 这种决定性作用主要表现在两个方面: (一)金融是依附于商品经济的一种产业,是在商品经济的发展过程中产生并随着商品经济的发展而发展的。 (二)商品经济的不同发展阶段对金融的需求不同,金融发展的条件也不相同,由此决定了金融发展的结构、规模和阶段。 1、从结构看,经济发展的结构对金融有决定性影响。 2、从规模看,经济规模决定了金融规模。 3、从阶段看,经济发展的阶段决定了金融发展的阶段。,2019/10/5,3,第一节 金融与经济发展,二、金融对于经济发展的促进作用 (一)通过金融运作为经济发展提供条件 (二)通过金融的基本功能促进储蓄 (三)通过金融机构的经营运作节约交易成本 (四)通过金融业自身的产值增长直接为经济发展作贡献 三、金融对于经济发展的负面影响 (一)因金融总量失控出现得通货膨胀、信用膨胀,导致社会总供求失衡,危害经济发展。 (二)因金融业经营不善使金融风险加大,一旦风险失控不仅导致金融业的危机,而且将破坏经济发展的稳定性和安全性,引发经济危机,2019/10/5,4,第一节 金融与经济发展,(三)因信用过度膨胀产生金融泡沫,日益剥离金融与实质经济的内在联系。,2019/10/5,5,第二节 金融压制与金融深化,一、金融发展理论概述 1969年,雷蒙德·W戈德史密斯(Raymond W.Goldsmith):《金融结构与金融发展》; 1973年,美国斯坦福大学的罗纳德·麦金农(Ronald Mckinnon)《经济发展中的货币和资本》; 1973年,爱德华·肖(Edward Shaw)《经济发展中的金融深化》。 二、发展中国家货币金融发展的特征 (一)货币化程度低 经济货币化是指一国国民经济中用货币购买的商品和劳务占其全部产出的比重及其变化过程,它是衡量一个国家商品经济和金融发展程度的重要指标。,2019/10/5,6,第二节 金融压制与金融深化,(二)二元金融体系结构明显,民间金融活跃 二元金融体系结构是指一国经济中现代化金融机构与传统金融机构并存的金融状态。 (三)金融市场落后 (四)政府往往实行金融管制和过度干预 三、金融压制和金融深化 1973年,罗纳德·麦金农(Ronald Mckinnon)和爱德华·肖(Edward Shaw)分别论证了金融部门与经济发展之间存在的密切关系,认为由于发展中国家存在广泛的“金融压制(financial repression)”现象,阻碍了金融发展,从而制约了经济增长。所以,发展中国家应将金融深化(financial deepening)作为发展政策的核心。由此,金融压制论和金融深化论构成的“金融二论”便成为金融发展理论的主要内容。,2019/10/5,7,第二节 金融压制与金融深化,发展中国家要实现金融深化,首先应当具备两个前提条件: 第一,政府放弃对经济活动特别是金融体系和金融市场地干预和管制; 第二,政府允许市场机制特别是利率汇率机制自由运行。 四、实现金融深化的指标和政策 麦金农和肖提出,衡量一个国家金融深化程度的指标主要有四个方面: (一)利率、汇率的弹性与水平 (二)金融资产的存量和流量 (三)金融体系的规模和结构 (四)金融市场的运行和功能,2019/10/5,8,第三节 金融自由化与金融创新,金融自由化(financial liberalization)是指20世纪七八十年代以来西方国家普遍放松金融管制后出现的金融体系和金融市场充分经营、公平竞争的趋势。 一、发达国家金融自由化 (一)价格自由化方面 (二)业务范围自由化方面 (三)资本自由流动方面 二、发展中国家金融自由化 发展中国家的金融自由化首先从拉美开始。 亚洲金融自由化带有明显的渐进特征。 非洲国家金融自由化始于80年代中期。,2019/10/5,9,第三节 金融自由化与金融创新,三、金融自由化的经验和教训 发展中国家和地区金融自由化改革的进展状况是相当不平衡的。在已经进行的改革中,既有成功的经验,也有失败的教训。世界银行《1989年世界发展报告》的主题就是金融自由化改革,其总结的主要教训有以下几点: (一)以金融自由化为基本内容的改革一定要有稳定的宏观经济背景。 (二)金融自由化的改革必须与价格改革或自由定价机制相配合。 (三)金融自由化改革并不是要完全取消政府的干预,而是要改变直接干预的方式。,2019/10/5,10,第三节 金融自由化与金融创新,(四)政府当局在推行金融自由化改革和价格改革政策时,必须预先判断出相应对价格变动对不同集团利益的影响,并出于公平原则和政治均衡要求的考虑,适当采用经济补偿手段。 四、金融创新 (一)金融创新的定义 我们将金融创新定义为“通过新的金融产品与服务、新的金融市场、新的组织机构与经营方式以及新的制度安排构成的对金融结构及运行机制产生的变革。” (二)金融创新的动因 至于金融创新的动因,可以归纳为以下几点: 1.国际金融业的飞速发展和日趋激烈的竞争。,2019/10/5,11,第三节 金融自由化与金融创新,2.经济环境的风险性增大,尤其是通货膨胀率和市场利率变化莫测。 3.技术进步,尤其是电子技术的飞速发展为金融业发展铺平了道路。 4.金融管理环境的变化。 5、现代金融理论的革命。 (三)金融创新的的主要种类和内容 1.传统业务创新 2.支持和清算方式创新 3.金融机构创新 4.金融工具创新,2019/10/5,12,第四节 金融结构及其作用,一、金融结构的概念与表现形态 金融结构是指构成金融总体的各个组成部分的分布、存在、相对规模、相互关系与配合的状态。在某一时点上考察金融结构时,它表现为一个静态的既定状况;从历史的角度来看,金融结构又始终处于动态的演变状况中,其结果导致了金融发展水平和层次的提升。 1969年,美国耶鲁大学的雷蒙德·W·戈德史密斯(Raymond W.Goldsmith)在《金融结构与金融发展》 ; 戈德史密斯把所有金融现象归纳为三个基本方面:金融工具、金融机构和金融结构。金融工具是指对“其他经济单位债权的证明,或所有权的证明”,而金融结构“即现存的金融工具与金融机构的种类及相对规模”,或者说“各种金融工具和金融机构的形式、性质及其相对规模共同构成了一国金融结构的特征”。因此,比较各国的金融发展水平,从根本上说就是比较金融工具、金融机构和金融结构三个方面。,2019/10/5,13,第四节 金融结构及其作用,由于金融结构主要是指构成金融总体的各个组成部分的分布、存在、相对规模、相互关系与配合状态,因此,一般通过考察金融各业(银行、证券、保险、信托、租赁等)的产业结构、金融市场结构、融资结构、金融资产结构、金融开放结构等,可以综合反映一国金融结构的基本状况。 二、金融结构的基础要素与衡量指标 (一)金融结构的基础要素 1.市场经济的发达程度和货币化程度 货币化是指商品交换与分配过程中使用货币的比例,货币化程度越高,交换关系就越复杂,货币适用范围就越大,金融结构也就越发达。,2019/10/5,14,第四节 金融结构及其作用,2.金融创新的发展程度 3.金融和经济的开放程度 4.技术进步 5.经济主体的理性化程度以及文化、传统 (二)金融结构的衡量指标 金融相关比率(FIR)用公式表示为:FIR=FT/WT 14-1 FT是指一定时期内金融活动总量,WT指经济活动总量。,2019/10/5,15,第四节 金融结构及其作用,很多指标可以用来分析金融结构的发展水平: 1.金融相关比率:现有金融资产总值/国民财富; 2.金融构成比率:各类金融工具在金融工具总额中所占的份额; 3.金融工具比率:金融机构发行的金融工具与非金融机构发行的金融工具之比; 4.金融部门比率:各经济部门在金融资产和金融工具中所占的份额; 5.分层比率:同类金融机构在全部金融机构总资产中所占份额以及在主要金融工具中所占份额; 6.金融中介比率:所有金融机构持有的金融资产在全部金融资产中所占的份额; 7.融资比率:各融资方式占全部资金来源的份额。,2019/10/5,16,第四节 金融结构及其作用,三、金融结构对经济发展的作用 第一,有利于提高储蓄、投资水平并通过有效配置资源来促进经济增长。 第二,通过金融结构的优化和升级,可以进一步完善金融的服务功能和风险管理功能。 金融结构不仅是金融发展状况的具体体现,而且对一国金融发展和经济发展具有重要的决定作用和影响力。升级和优化金融结构,可以通过增加金融商品和服务的效用,提高支付清算能力和速度,增加金融机构的资产和盈利水平,有利于提高金融产业和金融市场的运作效率。总之,金融结构的演进与优化总是和金融效率的提高、金融发展水平的提升、金融稳定性程度和金融国际竞争力的大小密切相关。,2019/10/5,17,第五节 金融危机理论,一、金融危机的范畴和理论演进关于金融危机,比较权威的定义是由戈德史密斯(1982)给出的。金融危机是指全部或大部分金融指标——短期利率、资产(资产、证券、房地产、土地)价格、商业破产数和金融机构倒闭数——的急剧、短暂和超周期的恶化。 金融危机可以分为货币危机、债务危机、银行危机等类型。而近年来的金融危机越来越呈现出某种混合形式的危机。 (一)马克思的金融危机理论 导致金融危机和经济危机的可能性的关键在于商品和货币各自不同的独立运动价值特性。而只要商品、货币存在,经济危机就不可避免,并且会首先表现为金融危机。 “一旦劳动的社会性质表现为商品的货币存在,从而表现为一个处于现实生产之外的东西,独立的货币危机或作为现实危机尖锐化的货币危机,就是不可避免的。”,2019/10/5,18,第五节 金融危机理论,(二)西方的金融危机理论 早期比较有影响的金融危机理论是由Fisher(1933)提出的债务——通货紧缩理论。 Minsky(1963)提出“金融不稳定”理论; Tobin(1980)提出“银行体系关键”理论; Kindleberger(1978)提出“过度交易”理 M.H.Wolfson(1996)年提出“资产价格下降”理论,各自从不同方面发展了Fisher的债务——通货紧缩理论。 著名的第一代到第三代货币危机模型理论。 二、金融危机形成的机理从东南亚和日本、韩国的经历看,金融危机的直接导因是银行的不良贷款过高,而不良贷款比例过高则是由于泡沫经济的破灭和产业发展政策的失误所致。,2019/10/5,19,第五节 金融危机理论,经济的泡沫状态(bubbles)是指一种或几种资产的价格持续上涨,并以继续涨价的预期吸引人们专门从事这些资产的买卖活动以牟利,而对这些资产使用本身不再关心(伊特韦尔等,1992年)。 三、金融危机(货币危机)模型理论 从70年代到90年代大致分为三个阶段: 第一阶段的金融危机模型是由P.Krugman(1979)提出的,并由R.Flood和P.Garber加以完善和发展,认为宏观经济政策和汇率制度之间的不协调是导致金融危机的原因; 第二阶段金融危机模型是由以M.Obstfeld(1994、1996)为代表,主要引入预期因素,对政府与私人之间进行动态博弈分析,强调金融危机由于预期因素存在的自促成性质以及经济基础变量对于发生金融危机的重要作用;,2019/10/5,20,第五节 金融危机理论,1997年亚洲金融危机以后,金融危机理论发展至第三阶段,许多学者跳出货币政策、汇率体制、财政政策、公共政策等传统的宏观经济分析范围,开始从金融中介、不对称信息方面分析金融危机,其中有代表性的如Krugman(1998)提出的道德风险模型,强调金融中介的道德风险在导致过度风险投资既而形成资产泡沫化中所起的核心作用; 流动性危机模型(J.Sachs,1998),侧重于从金融体系自身的不稳定性来解释金融危机形成的机理; “孪生危机”(Kaminsky & Reinhart, 1998),从实证方面研究银行业危机与货币危机之间固有的联系。通常又把这三代金融危机模型理论称之为货币危机模型理论。,2019/10/5,21,第五节 金融危机理论,(一)第一代货币危机模型 货币危机的理论研究始于70 年代后期的拉美货币危机, Krugman(1979)在Salant和Henderson(1978)关于商品价格稳定机制研究的基础上提出了货币危机的早期理论模型。后来,许多学者从不同方面改进、修正了这一模型,形成了所谓的第一代货币危机模型。 Krugman的模型认为,货币危机产生的根源在于政府的宏观经济政策(主要是过度扩张的货币政策与财政政策——财政赤字的货币化政策)与稳定汇率政策(如固定汇率制)之间的不协调。 第一代模型指出,危机的根本原因在于宏观经济基础变量的恶化——过度扩张的货币与财政政策、实际汇率升值、经常项目恶化等,对政策制定者的建议是,必须保证政策间的一致性,不断强化宏观经济基础变量。,2019/10/5,22,第五节 金融危机理论,(二)第二代货币危机模型 由于第一代模型无法对90年代发生的几次危机作出合理解释,以及它自身具有的上述缺点,经济学家们开始寻找其他理论根据,逐渐形成了所谓的第二代模型。 第二代模型强调了危机的自促成(self-fulfilling)性质——投机者的信念和预期最终可能导致政府捍卫或放弃固定汇率(Obstfeld,1994;Sachs,Tornell 和Velasco,1996)。 第二代模型解释危机发生的机制时,基于三个因素: (1)存在促使政府捍卫固定汇率的动机; (2)存在促使政府放弃固定汇率的动机; (3)市场对贬值的预期最终导致政府放弃固定汇率。事实上,政府是否捍卫固定汇率取决于对上述两个因素冲突的权衡,但是,当市场预期(或怀疑)汇率贬值时,捍卫固定汇率的成本将大大增加,最终促使政府放弃固定汇率机制。,2019/10/5,23,第五节 金融危机理论,(三)第三代金融危机模型 尽管第一、二代模型较好地解释了大量的货币危机现象,但它们却无法较好解释以1997年东南亚金融危机为代表的许多金融危机。因此,近年来许多主流理论分析开始跳出汇率机制、货币政策、财政政策、公共政策等宏观经济分析范围,着眼于金融中介、资产价格变化方面,提出一系列基于金融中介的金融危机模型,这是东亚金融危机后目前国际经济、金融界研究的热点。 这些模型的共同点是从不同侧面分析了由于资本充足率低、缺乏谨慎监管的银行业信用的过度扩张,并由此导致过度风险投资、资产(特别是股票和房地产)的泡沫化,而导致银行业危机并诱发货币危机,而这两种危机的自强化作用进一步导致严重的金融危机。,2019/10/5,24,第五节 金融危机理论,总体来说,第一代危机模型指出,危机的根源在于宏观经济基础变量的恶化或扩张的货币政策与固定汇率间的不协调;第二代模型指出,政府的经济政策和公共政策导致了经济中的多维平衡点,而自促成因素使经济从好的平衡点转移到坏的平衡点,危机具有自促成性质;第三代金融危机模型则跳出了货币政策、汇率体制、财政政策、公共政策等传统的宏观经济分析范围,着眼于金融中介的作用,指出金融中介是金融全球化环境下金融危机的根源。 四、金融危机的危害及其防范与治理 (一)金融危机的危害 1.使金融机构陷入经营困境 2.财政负担沉重 3. 降低货币政策效率 4.债务紧缩效应 所谓债务紧缩效应,就是说金融危机以后的萧条阶段,银行信用必然过分紧缩并成为抑制经济复苏的重要因素。 5.金融危机的诸多不利因素最终都将打击经济增长,2019/10/5,25,第五节 金融危机理论,(二)金融危机的防范与治理 基本上包括以下几方面内容: 一是建立金融危机预警系统,最大限度防范危机再度发生; 二是在危机发生时,迅速采取应急的稳定措施; 三是进行金融体系重组,重点是解决金融部门的不良资产; 四是进行宏观及结构性调整——短期目标是刺激经济复苏,长期目标是优化经济结构,重塑公司治理机制。 当然,在金融危机尚未爆发之前,未雨绸缪,提前采取对策,最为理想,因此,建立金融危机预警系统尤为重要。,
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