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第四章 票据市场.ppt

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2019/10/5,SEM.NJUST.ZHOUCaixia,1,第四章 票据市场,第一节 商业票据市场 第二节 银行承兑汇票市场 第三节 可转让大额定期存单市场 第四节 中国的票据市场,2019/10/5,SEM.NJUST.ZHOUCaixia,2,票据:出票人签发的,约定自己或委托付款人在见票或指定日期向收款人或持票人无条件支付一定金额,并可以转让的有价证券。 商业票据起源于商业信用,是工商业者间由于信用关系形成的短期无担保债务凭证的总称。,出票人 drawer,收款人 payee,付款人 drawee,2019/10/5,SEM.NJUST.ZHOUCaixia,3,典型的商业票据有商品交易的背景,特征如下:,商业票据的无因性/抽象性 ——只反映商品交易产生的债权债务关系,不反映交易内容 商业票据的不可抗辩性 ——只要票据是真实的,付款人就必须按票据所载条件履行其义务。 商业票据为要式证券 ——票据的制成、签发、转让、承兑、付款、追索等行为和程序都必须依法进行。 商业票据的返还性,2019/10/5,SEM.NJUST.ZHOUCaixia,4,案例分析:本案的票据基础关系是否成立?,1993年至1997年间,海晶公司法定代表人徐某在海晶公司成立之前挂靠在凯侨厂处经营,期间共向凯侨厂借款人民币97万元。 1998年起,徐某与凯侨厂脱离挂靠关系,以新成立的海晶公司名义经营,并归还凯侨厂借款15万元。 2001年12月5日,徐以海晶公司名义出具给凯侨厂欠条一份,约定所欠款人民币82万元于2002年3月前分期还清,其中第一期15万元约定于2001年12月底归还。 2001年12月31日海晶公司签发支票一张,收款人为凯侨厂,票载金额为人民币15万元。 凯侨厂持该票向银行提示付款,因海晶公司帐户存款不足而遭退票,进而引起诉讼。,2019/10/5,SEM.NJUST.ZHOUCaixia,5,[分歧意见1],海晶公司与凯侨厂之间无任何经济往来,不存在债权债务关系。海晶公司也未在系争的欠条上加盖公章,该欠条系海晶公司的法定代表人擅自向凯侨厂出具,欠条中关于海晶公司结欠凯侨厂借款的内容与事实不符。 除系争欠条外,凯侨厂也无确凿证据证明徐某确向其借过系争的欠款及经与海晶公司及徐某协商,由海晶公司代为归还的事实,故本案所涉票据并无基础关系,凯侨厂无权向海晶公司主张给付票据款。 至于凯侨厂与徐某之间的经济往来关系,与本案票据纠纷无直接联系,应另行处理。,2019/10/5,SEM.NJUST.ZHOUCaixia,6,[分歧意见2],凯侨厂、海晶公司虽无借款合同关系,但海晶公司法定代表人徐某在公司成立之前挂靠凯侨厂经营时曾向凯侨厂借过款,其在公司成立后以海晶公司名义向凯侨厂出具欠条的行为,应视为海晶公司代为履行公司成立前债务的承诺。 本案凯侨厂、海晶公司之间因此而引起债权债务关系的发生,故本案票据的基础关系成立。 凯侨厂作为支票的收款人,依法享有票据权利。,2019/10/5,SEM.NJUST.ZHOUCaixia,7,[法院判决],原一审法院认为案件中票据的基础关系成立,凯桥厂依法享有票据权利。 海晶公司对一审判决不服提起上诉,二审法院审理后认为本案不存在债权债务关系,票据的基础关系不成立,撤销了一审判决。 凯侨厂对二审判决不服向检察院提出申诉。检察院经审理后认为,原二审民事判决认定事实错误,适用法律不当,遂提请上级检察院抗诉,得到上级院的支抗。 案件经上海市第一中级人民法院再审后,认为原一审对本案事实的认定和处理均无不当,抗诉机关的理由成立,应予支持。,2019/10/5,SEM.NJUST.ZHOUCaixia,8,【争议焦点】票据的基础关系是否成立?,在票据中存在两种法律关系: 票据关系是指票据法确认调整的票据当事人在票据上的权利义务关系,即债权债务关系。 票据的基础关系/票据的实质关系——票据当事人在票据关系以外所产生和形成的民事权利义务关系。 票据基础关系只是票据关系据以产生的法律关系。票据的基础关系分为:原因关系——票据当事人之间授受票据的原因。资金关系——存在于汇票的发票人和付款人之间、支票的发票人和银行之间的基础关系。票据预约关系——当事人在发票前,就票据的种类、金额、到期日、付款地等事项达成的合意。,2019/10/5,SEM.NJUST.ZHOUCaixia,9,海晶公司签发给凯侨厂的支票,是基于海晶公司出具给凯侨厂欠条的原因。在本案纠纷中,原因关系的当事人又同时是票据关系的当事人。作为涉案票据的出票人海晶公司可以就原因关系中对凯侨厂是否负有付款义务进行抗辩。 《民法通则》规定:企业法人对它的法定代表人和其他工作人员的经营活动承担民事责任。海晶公司也依该欠条的承诺签发了支票,履行第一期还款的义务。这一事实表明,徐某的个人债务已转移给海晶公司,海晶公司亦自愿代为履行还款义务。海晶公司与凯侨厂之间已形成了债权债务关系,并由此成为涉案票据的基础关系。 海晶公司签发涉案支票,既是对欠条的确认,也是对欠条承诺还款义务的履行。因此,凯侨厂有权向海晶公司主张给付票据款。,2019/10/5,SEM.NJUST.ZHOUCaixia,10,票据分类:,《中华人民共和国票据法》,支付命令,支付承诺,2019/10/5,SEM.NJUST.ZHOUCaixia,11,汇票,由出票人签发,要求付款人按约定的付款期限对指定的收款人无条件支付一定金额的票据。,出票人,付款人,收款人,签发,,承兑,成为主债务人,背书,被背书人,,,,2019/10/5,SEM.NJUST.ZHOUCaixia,12,本票,由出票人签发,约定由自己在指定日期无条件支付一定金额给收款人或持票人的票据。,出票人,签发,收款人,同为付款人,,,2019/10/5,SEM.NJUST.ZHOUCaixia,13,支票,由出票人签发,委托银行于见票时无条件支付一定金额给收款人或持票人的票据。,出票人,签发,银行,付款人,收款人,提示,存款,,,2019/10/5,SEM.NJUST.ZHOUCaixia,14,第一节 商业票据市场,商业票据——大公司为筹措资金以贴现方式卖给投资者的一种短期无担保承诺凭证。 一、商业票据(Commercial Paper,CP)的历史 商业票据是货币市场上历史最悠久的工具,最早可以追溯到18世纪。 随商品和劳务交易而签发,延期付款。出具的为双名票据 ①计名票据 ②票据金额大小不一,2019/10/5,SEM.NJUST.ZHOUCaixia,15,19世纪初,美国大多数早期的商业票据通过经纪商出售,主要出售者为工厂、铁路、烟草公司等非金融机构,购买者是商业银行。 20世纪20年代以来,大量消费信贷公司通过发行商业票据来筹资。出具的为单名票据 ,标准单位 20世纪60年代,商业票据的发行量剧增。 原因:①持续的经济增长,企业资金短缺;②联邦体系实行紧的货币政策;③银行自身也需要筹集资金。 20世纪70年代,集中于伦敦的欧洲商业票据市场开始形成。,2019/10/5,SEM.NJUST.ZHOUCaixia,16,二、商业票据市场的要素 (一)发行者 金融性公司——主要有三种:附属性公司、与银行有关的公司及独立的金融公司。 非金融性公司——大企业、公用事业单位等 (二)投资者大商业银行、非金融公司、保险公司、养老基金、互助基金会、地方政府、投资公司、储蓄贷款协会及互助储蓄银行等。为什么通常个人投资者很少?,2019/10/5,SEM.NJUST.ZHOUCaixia,17,(三)面额及期限美国: 大多数商业票据的发行面额都在100000美元以上。二级市场商业票据的最低交易规模为100,000美元。少数商业票据的发行面额只有25,000美元或50,000美元期限:一般不超过270天。市场上未到期的商业票据平均期限在30天以内,多数商业票据的期限在20至40天之间。,2019/10/5,SEM.NJUST.ZHOUCaixia,18,三、商业票据的发行要素 (一)比较发行成本,确定是否采用发行商业票据筹资商业票据的发行成本—— 利息、承销费用、签证费、保证费、评级费 (二)发行数量 (三)发行方式 直接发行:发行者通过自己的销售力量直接出售; 交易商发行:通过商业票据交易商间接销售。 (四)发行时机——与资金使用计划衔接 (五)发行承销机构,2019/10/5,SEM.NJUST.ZHOUCaixia,19,(六)发行条件 贴现率:发行人资信、市场资金供求状况、发行期限,参考央行贴现率、国债利率、商行优惠贷款利率、同业拆借利率等 发行价格=面额-贴现金额贴现金额=面额*贴现率*期限/360 发行期限 兑付和手续费 (七)到期偿付能力测算 ——注重流转资金测算,2019/10/5,SEM.NJUST.ZHOUCaixia,20,(八)评级 美国主要的四家评级机构: 穆迪投资服务公司 标准普尔公司 德莱·费尔普斯信用评级公司 费奇投资公司商业票据的发行人至少要获得其中的一个评级,大部分获得两个。依据:发行人的管理质量、经营能力和风险、资金周转速度、竞争能力、债务结构、经营前景等。,2019/10/5,SEM.NJUST.ZHOUCaixia,21,四、发行程序 (一)直接发行的程序,评级,发行人公告 价格、数量、 期限等,成交,投资者与发行人 洽谈买卖条件,2019/10/5,SEM.NJUST.ZHOUCaixia,22,四、发行程序,(二)通过交易商的发行方式1. 助销发行2. 代销发行3. 招标发行,协商、 签定 协议,评级,公告 及 宣传,投资 者 购买,划转资金 处理剩余CP,发行公司 支付手续费,2019/10/5,SEM.NJUST.ZHOUCaixia,23,安然之死,在2001年宣告破产之前,安然拥有约21000名雇员,是世界上最大的电力、天然气以及电讯公司之一,2000年披露的营业额达1010亿美元之巨。公司连续六年被《财富》杂志评选为“美国最具创新精神公司”。 2001年年初,有人公开对安然的盈利模式表示怀疑;还怀疑安然与合伙公司有着说不清的幕后交易;发现安然的首席执行官斯基林一直在抛出手中的安然股票。 两位《华尔街日报》记者怀疑公司的领导层可能通过隐瞒债务,制作虚假财务报表从公司获得巨额财富。他们展开了一系列调查过程,与安然领导层进行信息拉锯战,终于揭开安然表面的光鲜背后暗藏的真实的诺言。,2019/10/5,SEM.NJUST.ZHOUCaixia,24,安然之死,8月9日,安然股价从年初的80美元左右跌到42美元。 10月16日,安然发表2001年第二季度财报,宣布公司亏损达6.18亿美元,公司股东资产缩水12亿美元。 10月31日,美国证券交易委员会开始对安然及其合伙公司进行正式调查。 11月8日,安然被迫承认做假账:自1997年以来,安然虚报盈利共计近6亿美元。12月2日,安然正式向破产法院申请破产保护。 安然:背景、关联交易、融资手段 从安然事件看监管渠道 有效法治与证券市场的健康发展 从安然事件谈媒体和市场对上市公司的治理监管效率,2002年出版,安然重创美商业票据市场 (金融时报,2002-4-4 P5,作者:雷小帆),多年来,商业票据一直充当着美国企业界自动柜员机的角色。然而,在由安然公司崩溃引发的财务恐慌中,这一机器啪啪作响。有些公司为了能售出其商业票据而不惜支付高额利息,另一些公司在遭到商业票据投资者的冷遇后,开始转向借助其他手段举债筹措资金。 在过去的40年间,规模庞大的商业票据市场已经成为美国经济关键的、同时也是很难觉察到的润滑剂。公司通过商业票据市场出售债券,以获得至关重要的短期融资,融资期长的可以是270天,短的仅仅1天。筹集来的钱款通常被用于满足公司最直接、最基本的需求。 商业票据一般不需要任何担保,可以说,这是通过举债进行融资的成本最廉价途径,由于短期借贷的风险较小,其利率常比长期债券和银行贷款低几个百分点。而商业票据的灵活性一直是一大有利因素。,2011年11月28日,标准普尔将安然债务评级调低至“垃圾债券”级。 安然的崩溃则激起人们对该市场更多的忧虑。因为在安然申请破产的前5天还将其债券评为投资级别的穆迪和标准普尔都遭到非难,使信用评级机构变得更为强硬。现在,评级机构开始深入研究企业的资产负债表,找出那些看起来过度依赖商业票据的公司。去年第四季度,穆迪下调了17家公司的评级,这些公司都曾获得过顶级商业票据评级 。 自从货币市场基金和其他商业票据投资者被禁止将其资产的5%投资于低等级资产以来,评级的下调马上给公司带来压力。 由于投资者纷纷抛售所持的商业票据,2月份,Qwest电信公司一周债务的利率已经高得异乎寻常。像其他公司一样,Qwest此后决意动用其银行后备额度,尽管银行会收取更高的利息,而且限制条件比商业票据融资更为苛刻。 一些遇到麻烦的公司,如福特汽车的Ford Motor Credit和通用汽车的GMAC,通过将商业票据证券化将其低等级债务转化为高等级债务,这些公司用应收信用卡帐款或其他资产为其商业票据提供担保。,2019/10/5,SEM.NJUST.ZHOUCaixia,27,补充:安然与安达信,安达信自1985年起就一直为安然做审计,除单纯的审计外,安达信还提供内部审计和咨询服务。 安然从1997年到2001年间虚构利润5.86亿美元,并隐藏了数亿美元的债务。美国监管部门的调查发现,安然公司的雇员中居然有100多位来自安达信,包括首席会计师和财务总监等高级职员 。 在2001年10月安然财务丑闻爆发,美国证监会(SEC)宣布对安然进行调查的同时,安达信休斯敦事务所从10月23日开始的两个星期中销毁了数千页安然公司的文件。 美国司法部于2002年3月14日对Andersen提起刑事诉讼,罪名是妨碍司法公正,理由是该公司在安然丑闻事发后毁掉了相关文件和电脑记录,从而开创了美国历史上第一起大型会计行受到刑事调查的案例。,2019/10/5,SEM.NJUST.ZHOUCaixia,28,安达信的结局,2001年财政年度的安达信的全球营业额为93.4 亿美元,代理着美国2300家上市公司的审计业务,占美国上市公司总数的17%;在全球84个国家设有390个分公司,拥有4700名合伙人、2000个合作伙伴,专业人员达8.5万人。 被起诉后,安达信的海外公司纷纷自寻出路,,2002年3月21日安达信(香港和中国)宣布加盟普华永道,俄罗斯、新西兰、新加坡、菲律宾、台湾安达信宣布并入安永;日本、泰国安达信并入毕马威…… 2002年3月26日安达信的CEO约瑟夫·贝拉迪诺辞职。安达信的税收咨询业务在4月底正式并入德勤事务所,安达信宣布裁员7000多人,占美国人员的四分之一。 2002年8月31日,安达信环球(Andersen World wide)集团的美国分部——安达信会计师事务所(Arthur Andersen LLP)宣布,从即日起放弃在美国的全部审计业务,正式退出从事了89年的审计行业。,2019/10/5,SEM.NJUST.ZHOUCaixia,29,萨班斯法案,针对安然、世通等财务欺诈事件,美国国会出台《2002年公众公司会计改革和投资者保护法案》。该法案由美国众议院金融服务委员会主席奥克斯利和参议院银行委员会主席萨班斯联合提出,又被称作《2002年萨班斯—奥克斯利法案》(简称萨班斯法案或SOX法案)。 法案对美国《1933年证券法》、《1934年证券交易法》作了不少修订,在会计职业监管、公司治理、证券市场监管等方面作出了许多新的规定。 法案的第一句话就是“遵守证券法律以提高公司披露的准确性和可靠性,从而保护投资者及其他目的.“,2019/10/5,SEM.NJUST.ZHOUCaixia,30,第二节 银行承兑汇票市场,一、银行汇票和银行承兑汇票的界定银行汇票——银行受汇款人委托而签发的一种汇款支付命令,由银行信用产生。汇款人可以将其寄给或自身携带给异地收款人。银行承兑汇票(Banker’ Acceptance,BA):出票人开立一张远期汇票,以银行作为付款人( drawee) ,命令其在确定的将来日期,支付一定金额给受款人(payee) 。银行承兑后成为主债务人。,2019/10/5,SEM.NJUST.ZHOUCaixia,31,二、银行承兑汇票市场的构成 (一)出票行为(基本的票据行为),(二)承兑(附属票据行为)银行对远期汇票的付款人明确表示同意按出票人的指示,于到期日付款给持票人的行为。,写成汇票 正面签名,交给收款人,签字写明 “承兑”,交给持票人,表明为汇票的文字 一定的货币金额 出票人、收款人、 付款人名称、地址 出票日期 到期日 无条件支付委托,2019/10/5,SEM.NJUST.ZHOUCaixia,32,汇票债务人承担付款责任的次序表,注:也可注明对出票人无追索权。 流通关系人: 背书人(indorser)——汇票的债务人 被背书人(indorsee)/受让人——接受汇票的人,2019/10/5,SEM.NJUST.ZHOUCaixia,33,进出口贸易中的使用示例,甲国 进口商,乙国 出口商,,90天后付款,甲国银行 (开证行),乙国银行 (通知行),申请开 出信用证,,,通知或保兑信用证,开出远期汇票+单据要求承兑,申请贴现,1、到期收款,2、转贴现,3、再贴现,,背书转让,2019/10/5,SEM.NJUST.ZHOUCaixia,34,二、银行承兑汇票市场的构成,(三)贴现与再贴现 贴现——持票人为了取得现款,将未到期已承兑汇票以支付自贴现日起至票据到期日止的利息为条件,向银行所作的票据转让。银行扣减贴息,支付给持票人现款。 条件:1.汇票信用好;2.提供在途货物或一笔信用证交易的证明,以保证汇票的自偿还性。,,一定要如此吗?,申请 贴现,常规 审查,办理 贴现,交存 票款,银行 结算,2019/10/5,SEM.NJUST.ZHOUCaixia,35,银行的监督:1.事前监督2.事后监督 银行承兑汇票的综合利率与价格 贴现净额=面额-贴现息=面额(1-综合利率*T/360),例:面额1000美元,市场贴现率9%,手续费1%,贴现期6个月 贴现净额=1000(1-10%*6/12)=950 实际利率=(50/950)*(360/180)*100%=10.53% 可将实际利率与其他货币市场利率比较,寻找获利机会,2019/10/5,SEM.NJUST.ZHOUCaixia,36,转贴现与再贴现比较,转贴现——银行将贴现所得的银行承兑汇票转让给其他金融机构。 再贴现——金融机构将持有的未到期的汇票向中央银行作的票据转让行为。,2019/10/5,SEM.NJUST.ZHOUCaixia,37,第三节 可转让大额定期存单市场,一、 可转让大额定期存单(Negotiable Certifiates of Deposit)简介 ——银行发给存款人以一定金额,按一定期限和利率计息,可以转让流通的金融工具。实质为银行发给投资人的远期本票。 (一)特征1.发行人一般为实力雄厚的大银行;2.面额固定,起点较大;(2.5-100万美元)3.可获得接近金融市场利率的利息收益4.可流通转让,2019/10/5,SEM.NJUST.ZHOUCaixia,38,(二)与定期存款的区别,(三)与商业票据/债券的区别1.发行人2.缴纳存款准备金要求不同,2019/10/5,SEM.NJUST.ZHOUCaixia,39,二、CD市场的形成1960年, 美国纽约花旗银行首创。 美国商业银行为避开利率限制而将存款转化为一种可转让的商业票据。 [定期存款证券化、市场化] 背景——美国联邦储备委员会Q条例对存款利率设置上限,形成存款非中介化/“脱媒”现象,银行为防止大储户的流失而设计。投资者大多为非金融公司。,Q条例?,美联储按字母顺序排出一系列条例,对存款利率进行管制的规则正好是Q项。 该条例规定,银行对于活期存款不得公开支付利息,并对储蓄存款和定期存款的利率设定最高限度。但不干涉金融市场上的其他利率。 后“Q条例”变成对存款利率进行管制的代名词。 “Q条例”的实施,对20世纪30年代维持和恢复金融秩序、40至50年代初美国政府低成本筹措战争资金、战后经济的迅速恢复,起了一定积极作用。 1980年后,美国用6年事件成功废除了Q条例,于1986年3月实现利率市场化。,2019/10/5,SEM.NJUST.ZHOUCaixia,41,三、CD市场的市场构成 (一)发行者 主要是大商业银行。 调节流动性: 减少放款、卖出证券 增加负债:发行存单吸收存款(二)认购者 1.大企业:充分利用短期闲置资金 2.金融机构:为其受托基金购买 3.政府机构:短期闲置资金 4.个人:多以相互基金形式投资 5 .二级市场上:多为证券公司和大银行,2019/10/5,SEM.NJUST.ZHOUCaixia,42,三、CD的发行 (一)发行要素1.银行资产负债的差额及期限结构;2.利率风险[判断总的利率走势]3.发行人的资信等级4.金融管理法规,如何影响发行利率?,2019/10/5,SEM.NJUST.ZHOUCaixia,43,(二)发行价格的确定 取决因素: 发行人的资信等级 市场利率水平 存单期限 存单流动性 (三)发行方式的选择1.直接发行2.通过交易商发行,2019/10/5,SEM.NJUST.ZHOUCaixia,44,四、CD的转让市场,通常由票据经销商组成。 记名存单转让时需背书;无记名存单则直接交付即可。 固定利率存单转让价格计算公式:,《大额可转让定期存单管理办法》具体规定:,第五条 发行单位为各商业银行。其他金融机构不得发行大额可转让定期存单。 第六条 大额可转让定期存单的发行对象为城乡居民个人和企业、事业单位。各商业银行的储蓄机构只能对个人发行大额可转让定期存单。 第七条 中国人民银行根据全国经济发展状况和货币政策的需要,确定大额可转让定期存单的发行计划,并根据各商业银行总行的申请,核定各商业银行的发行额度。 第九条 对城乡居民个人发行的大额可转让定期存单,面额为1万元、2万元、5万元;对企业、事业单位发行的大额可转让定期存单,面额为50万元、100万元、500万元。 第十条 大额可转让定期存单的期限为3个月、6个月、12个月(1年)。 第十一条 大额可转让定期存单的利率由中国人民银行制定。 第十三条 大额可转让定期存单采用记名方式发行。存单一经转让,则不能申请挂失。 第十四条 大额可转让定期存单不得提前支取。到期时只能在原发行银行支取。第十五条 经中国人民银行批准,经营证券交易业务的金融机构可以办理大额可转让定期存单的转让业务。非金融机构和城乡居民个人不得办理大额可转让定期存单的转让业务。 第十六条 大额可转让定期存单的转让,采取自营买卖和代理买卖两种交易方式。,2019/10/5,SEM.NJUST.ZHOUCaixia,46,背景情况:,1989年5月22日印发《中国人民银行关于大额可转让定期存单管理办法 》〔银发(1989)158号〕 1996年11月11日 《大额可转让定期存单管理办法》,原办法废止。 我国商业银行从1986年起曾发行过大额可转让存单,当时利率比同期限银行存款上浮了10%,但后来又降低到5%,最后又降为零。1993年累计发行500多亿元,但基本是向公众个人发行,始终未形成二级交易市场。 20世纪90年代上海一些商业银行曾推出过利率上浮的大额可转让存单,但流通性不强,只能转让给银行,结果成了变相高息揽存的工具,因此被人民银行叫停,2019/10/5,SEM.NJUST.ZHOUCaixia,47,大额可转让存单成为央行正式议题 2005-11-04 来源:第一财经日报,央行在年初发布的《2004年第四季度货币政策执行报告》中曾明确提出,将“发展长期负债工具,推动金融机构发行大额长期存单,开展对大额可转让定期存单及企业融资券等短期债务工具的研究工作,增强金融机构负债调节能力”。 银行面临存款成本和收益倒挂的局面,银行对于被动性存款的增长变得非常无奈。 通过发行CD,商业银行将增加一个有效的主动负债的工具,并能在一定程度上缓解银行的资金运作压力。 推出CD还有望推进我国的利率市场化的进程——选择存款利率上限做突破口。,2019/10/5,SEM.NJUST.ZHOUCaixia,48,第四节 中国的票据市场,票据市场——在商品交易和资金往来过程中产生的以汇票、本票和支票的发行、担保、承兑、贴现、转贴现、再贴现来实现短期资金融通的市场。 资金融通的特点:期限短、数额小、交易灵活、参与者众多、风险易于控制,是一个古老的、大众化、基础性的市场。,2019/10/5,SEM.NJUST.ZHOUCaixia,49,他山之石:美国票据市场,银行承兑汇票(bankers acceptances) 的主要作用是为国际贸易融资;为在国内储存或运输商品融资;为在国外储存或在国际间运输商品融资。 商业票据(commercial paper)市场自20世纪80年代末期以来得到了迅速的发展。大约70%的商业票据由相关金融公司发行。 80年代末到90年代初,出现了资产保证商业票据规划组织(ABCP)规划,该规划以借款人的各种应收账款为抵押,在参与银行的信用担保和流动性贷款的支持下,发行商业票据的组织形式和协议安排。形成了票据证券化趋势。,2019/10/5,SEM.NJUST.ZHOUCaixia,50,他山之石:英国的票据市场,主要工具包括英国政府国库券、商业票据、中央和地方政府的债券和可转让存单等证券。 票据市场以贴现行为中心,由商人银行(票据承兑行)、票据贴现行、商业银行、证券经纪商号和英格兰银行等金融机构组成。 英格兰银行作为最后贷款人向票据贴现行贷款;以国库券的代理发行机构的身份进入贴现市场,同时通过贴现市场影响短期利率水平和银行储备水平。,2019/10/5,SEM.NJUST.ZHOUCaixia,51,他山之石:日本票据市场,日本的票据贴现市场是金融机构相互之间进行票据贴现买卖的市场,是金融机构以贴现方式,通过买卖票据相互之间融通中期资金的市场,是银行间同业拆借市场的延伸。 该市场的参与者包括城市银行、地方银行、相互银行、信用金库、信托银行、农村系统金融机构、外资银行和证券公司。由日本特有的短资公司充当票据市场的中介机构。 交易的工具是具备真实贸易背景的票据,包括本票和汇票。缺乏融资性票据。,2019/10/5,SEM.NJUST.ZHOUCaixia,52,国际上票据业务的经营的模式,第一类并无专业的票据公司,而是将票据业务作为商业银行或投资银行业务的一部分来经营。目前我国大多数商业银行的票据业务都采取这种经营方式。 第二类是票据业务均有专门、独立的机构经营,如美国的票据业务主要有投资银行的全资子公司进行经营;英国的票据贴现所发展成为商人银行;日本的票据业务则由银行兼营模式发展成为专业的短资公司。 第三类是以我国台湾为代表的专业票券金融公司。 从发展趋势上看,以商业银行为依托的专业票据公司模式是一个较为理性的选择。,2019/10/5,SEM.NJUST.ZHOUCaixia,53,一、 中国票据市场的发展 明清时代曾有相当的规模 解放初期,在商品交易中,仍然广泛使用票据 上世纪50年代初,在全国实行信用集中,取消商业信用,以银行结算划拨取代商业票据。票据融资和票据市场的概念从社会经济生活中消失,2019/10/5,SEM.NJUST.ZHOUCaixia,54,一、 中国票据市场的发展 (一)起步、发展阶段 1979年,商业信用得以恢复 1981年,上海推出银行汇票承兑贴现业务 1982年,人行总结上海经验,扩大试点 1984年12月《商业汇票承兑贴现暂行办法》 1986年,人行开办票据再贴现业务 1987年12月,上海推出企业短期融资债券业务 1989年新《银行结算办法》,全面推行结算票据化和商业信用票据化。,2019/10/5,SEM.NJUST.ZHOUCaixia,55,(二)重新发展1995年,《票据法》 ☞我国票据市场作用有限的原因:1.企业资金回笼困难,利用票据完成结算不易;2.商业本票信誉不高,推行难;3.银行承兑汇票成为主要的结算方式,但受央行额度限制。,2019/10/5,SEM.NJUST.ZHOUCaixia,56,2000年11月9日,经中国人民银行批准,在上海开办了内地第一家专业化票据经营机构——中国工商银行票据营业部,标志着票据市场的发展进入了专业化、规模化和规范化的新阶段; 在2003年6月30日,中国票据网正式启用,为全国统一票据市场的形成提供了必要的平台。,2019/10/5,SEM.NJUST.ZHOUCaixia,57,2019/10/5,SEM.NJUST.ZHOUCaixia,58,2011年2月份票据市场行情分析 http://www.chinacp.com.cn,一、票据利率高企,投资价值显现。2010年末以来,受制于信贷额度影响,许多机构纷纷暂停或压缩票据业务。进入2011年,年初信贷投放的“井喷”触及监管红线,货币政策继续紧缩。2月份以来,随着商业银行的均衡放贷和货币市场的回暖,规模和资金面较之1月末趋缓,转贴现利率以高出同期贷款利率20%以上的高收益吸引市场关注,众多商业银行重启票据贴现业务。 二、准备金率如期上调,对票据利率影响短暂。法储率的上调一度引发市场对票据利率暴涨的担忧,但实际影响低于预期,尽管转贴现利率一度重新攀至6.0‰以上的高位,但在短暂上行后即重新回落。整个2月份宽裕的流动性和市场成员对本次上调的普遍预判减少了资金面的恐慌,使票据利率走势迅速回归常态。 三、压缩票据腾出信贷的规模调整减少,票据市场回归“逐利性”。,2019/10/5,SEM.NJUST.ZHOUCaixia,60,2019/10/5,SEM.NJUST.ZHOUCaixia,61,2019/10/5,SEM.NJUST.ZHOUCaixia,62,票据市场上的孤岛效应 票据类型孤岛:敢于接收的票据,只有银行承兑汇票,商业承兑汇票大多排除在外。 企业类型孤岛:银行愿意为资金势力雄厚的大企业提供票据贴现,中小企业受到冷落。 地域孤岛:经济发达地区票据融资较活跃,欠发达地区则无所表现。,2019/10/5,SEM.NJUST.ZHOUCaixia,63,票据市场发展水平的判别标准,票据市场的广度:票据市场交易量/GDP 票据市场的深度:追加交易对市场条件的冲击程度 融资工具种类 交易的活跃性程度 票据市场的稳定性 法律规章制度和市场惯例的健全性和规范性,,我国票据市场发展水平如何?,2019/10/5,SEM.NJUST.ZHOUCaixia,64,2010年中国票据市场交易状况,2010 年,企业累计签发商业汇票 12.2 万亿元,同比增长 18.5%;累计贴现 26.0 万亿元,同比增长 12.4%。期末商业汇票未到期金额 5.6万亿元,同比增长 35.9%;贴现余额 1.5 万亿元,同比下降 37.9%。 2010 年以来,受金融机构加强信贷资产结构调整影响,票据融资余额逐季下降。2010 年年末,票据融资余额占贷款余额的比例为 3.1%,同比下降近 3 个百分点。 票据市场利率震荡攀升,总体处于高位运行。,2019/10/5,SEM.NJUST.ZHOUCaixia,65,我国票据市场工具主要包括本票和汇票。 在现有监管法规中,本票只规定了银行本票,对商业本票未作规定。 汇票包括银行承兑汇票和商业承兑汇票,其中银行承兑汇票占比约为95%,商业承兑汇票仅占5%。 真实票据原则制约了融资性票据的发展,票据的功能大多局限于支付结算。 ——票据法规定,票据的签发、取得和转让,必须具有真实的交易关系和债权债务关系。,2019/10/5,SEM.NJUST.ZHOUCaixia,66,二、票据业务发展的风险因素 (一)票据法规意识淡薄 (二)银企市场观念滞后,风险意识差 (三)业务手段传统,管理漏洞多 (四)社会信用观念差 (五)金融票据诈骗猖獗,风险防范措施少,2019/10/5,SEM.NJUST.ZHOUCaixia,67,早在19世纪的国际贸易中,各国就要求制订统一票据法,1929年的日内瓦票据法内容,至今没有根本性的变化。 票据交易中的基本规则,除了有明显的强制性以外,还有明显的国际性,而且可以适用刑法条款进行制裁。 票据法的强制力,高于其他民法和商法,目的就是要维护经济金融秩序的稳定,强力保证市场交易规则的统一性、履行权利义务的公正性和公开性。 我国票据市场中,对票据的任意性解释和恶意的抗辩屡见不鲜,必导致票据市场的低效、无序和混乱。 ——如票据到期,以单位会计请假未上班为由就可以不付款,或者以商品入库数量不够就不付款,有的还以账户无款就拒付。,,2019/10/5,SEM.NJUST.ZHOUCaixia,68,票据诈骗罪是指以非法占有为目的,使用明知是伪造、变造、作废或冒用他人的汇票、本票、支票或者签发空头支票、签发无资金保证的汇票、本票,或捏造其他虚假票据事实,骗取他人财物或财产性利益, 数额较大的行为。,2019/10/5,SEM.NJUST.ZHOUCaixia,69,上述概念包含以下几层含义: ①票据诈骗行为人主观上是以非法占有为目的; ②行为人明知并使用了非法或不合规定的票据; ③行为人利用这些票据进行骗取财物的活动; ④票据诈骗骗取的对象不仅包括财物,还包括财产性利益; ⑤票据诈骗犯罪乃数额犯,其构成犯罪的数额标准是较大以上。,2019/10/5,SEM.NJUST.ZHOUCaixia,70,市场行为不规范,票据市场不规范行为最突出的表现在2001年借助票据贴现使大量银行资金违规流入股市。 市场上出现一些票据欺诈行为,即企业通过签发无真实贸易背景或经济活动内容与票据上所载事项不符的“虚拟票据”,套取银行资金流入股市。 不法分子纯粹为了骗取资金而制造“假票据”或“克隆票据”,扰乱市场秩序。,2019/10/5,SEM.NJUST.ZHOUCaixia,71,市场行为不规范,部分银行利用票据的转贴现和再贴现功能,把票据当做低成本的融资工具,蓄意占用中央银行的资金。 一些商业银行盲目追求市场份额,竞相降低贴现利率,并以此反逼中央银行扩大再贴现规模,从而弱化了中央银行货币政策功能的发挥。,2019/10/5,SEM.NJUST.ZHOUCaixia,72,我国需要发展票据市场,发展票据市场是中国金融市场一个不可逾越的阶段 发展票据市场是建立社会信用制度的最佳途径 票据市场信用的价值比票据融资额度更宝贵 发展票据市场需要完善的法律制度保障 发展票据市场离不开高效的市场管理,2019/10/5,SEM.NJUST.ZHOUCaixia,73,三、对票据的一个理论分析,推荐阅读:秦池江.论票据融资的经济功能与市场地位[J].金融研究,2002(1):93-100 经济循环不畅,企业银行均不堪重负。 根本上:企业资本结构和债务结构的调整; 对应:银行商业化经营,资产结构调整,企业融资问题突出!,,2019/10/5,SEM.NJUST.ZHOUCaixia,74,(一)票据市场可满足经济运行波动性与流动性需求 企业资产结构对应原理:,固定 资产,长期 融资,长久性 流动资产,流动资本 银行贷款,短期性 流动资产,灵活的 融资渠道,,Ms调节、货币政策工具,同业拆借、债券买卖,票据业务,互相拖欠 现金交易或以物抵债 签发支票和汇票 放弃交易,2019/10/5,SEM.NJUST.ZHOUCaixia,75,(二)票据融资的现金流保证 (三)真实票据理论的历史背景和经济局限性 两重分离: 交易过程中物流与资金流分离 票据基础关系与票据关系分离 Smith:“为交换真实票据即对于实际价值或创造过程中的价值的权利而发行的银行券数量不会过剩。”,2019/10/5,SEM.NJUST.ZHOUCaixia,76,(四)票据融资的核心在于信用基础的牢固性 根源:商业信用的表现形式,商品劳务交易双方相互提供的直接信用 根本属性:融资关系—受法律保护的有价证券—通过银行进行债权、债务清算的工具 发达健全的市场经济体制中衡量企业信用的标志:企业票据的可接受性 宏观金融管理的要点:培育巩固市场基础;维护市场规则的统一性和稳定性,
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