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第四章 利息与利率.ppt

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第四章 利息与利率,本章重点问题1.利率的决定机制是什么?2.利率的作用是什么?3.复利与现值的关系及现值的意义? 4.利率管理体制包括那些内容?5.各种利率理论的沿革和主要内容。,第一节 利息一般 第二节 利率种类及其结构 第三节 利率的形成与决定 第四节 利息率的作用 第五节 利率理论 第六节 利率管理体制,2019/10/5,2,,第一节 利息一般 一、利息存在的基础利息与信用关系它从属于信用关系,没有信用关系,就不存在利息范畴。信用关系构成利息存在的直接基础。信用的本质是以偿还为条件且在本金偿还的基础上还有一个附加额,这个附加额是对使用本金的“报酬”——利息。商品货币关系是利息产生的根本原因,而信用关系则构成利息存在的直接基础。,返回,2019/10/5,3,二、利息的本质利息是借贷过程中,债务人支付给债权人的超过本金的部分,它是本金之外的增加额。西方货币理论认为,利息是时间的报酬——是由于人们放弃了现时货币的使用权,也即放弃了现时用货币取得享受的一种报酬。有的人则认为,同额货币的未来价值不如现值大,因为由于物价等因素,使未来货币价值降低,因此,为了弥补这个损失,贷出的货币也要收回未来损失的部分。利息的本质是由利息来源决定。一般而言,利息是来源于借者或债务人劳动的一部分。,返回,2019/10/5,4,三、利息与收益的一般化形态利息作为投资的一把尺子或机会成本:如果投资所得的利润率低于利息率,则投资无利可图;即使利润率稍高于利息率,也是不可取的。在等量资本获得等量利润的动力驱使下,投资者会选择远高于利息率的投资项目。在市场经济条件下,尽管有不合理之处,但是利息率作为一个投资的尺度,来衡量投资收益是已经成为普遍的准则。,返回,2019/10/5,5,四、收益的资本化所谓“收益的资本化”是指任何能为其所有者带来收益的事物,从无形的金融资产,到有形之各种资产,包括房地产,甚至人力资产,都可以通过将其收益与利率的对比而倒过来推算出它相当于多大的资本金额,收益的资本化是从本金、收益和利息率的关系中套算出来的。 一般来说,收益是本金和利息率的乘积,可用公式表示如下:4-1其中,B 代表收益;P代表本金;r代表利息率。由公式4-1推出,返回,2019/10/5,6,4-2收益的资本化是进行投资的非常重要的评估方法。资本化是市场经济的规律,只要利息成为收益的一般化形态或代表,那么,收益资本化的规律就会发生作用。这个“规律”会把市场经济生活中的所有角落和所有的东西统统资本化,这是不可避免的过程。,返回,2019/10/5,7,第二节 利率种类及其结构一、利息率及其计算方法 (一)单利和复利1.单利 是指不论期限长短,存贷款计息仅按本金计算,已形成的利息不再加入本金重复计利。 设P为本金,R为利息,r为利息率,n为时间,A为本金和利息之和,则单利计算公式:4-3 4-4,返回,2019/10/5,8,2.复利 是指经过一定时期,如一年,将所生利息加入本金再计算利息,逐年滚算,故称复利。复利反映了利息的本质。复利计算公式:4-5 4-6,返回,2019/10/5,9,(二)现值、终值及其运用任何一笔货币金额,都可根据利率计算出在未来的某一时点上,将会是一个怎样的金额。这个金额就是前面说的本利和,也通称为“终值”。 如果我们这个过程倒转过来,在确定未来某一时点上有一定金额的货币,只要把它看作是那时的本利和,就可按现行利率计算出要能取得这样金额的本利和在现在所必须具有的本金。 这个逆算出来的本金称为“现值”。 现值计算公式是由终值计算公式倒推出来的,返回,2019/10/5,10,4-7其中,P为现值(本金),S为终值( ),r为利率,n为计息期。利用现值计算方法,可以对经济生活中的很多问题,特别是投资项目进行评估和分析,以确定经济可行性。,返回,2019/10/5,11,(三)衡量利率的指标:到期收益率在金融市场上如何统一的衡量标准来评估这些投资工具的收益率呢?在投资实践中,人们选择了一个统一的衡量利率高低的工具:到期收益率。到期收益率是使得承诺的未来现金流量的总现值等于证券当前市场价格的贴现率。1.普通贷款到期收益率 普通贷款是指资金由贷方贷给借方,双方约定还款的日期和利息,到期时连本带利一次性偿还。基本公式如下:4-8 P为本金,A为本利和,r为到期收益率,此处等于利率。,返回,2019/10/5,12,2.分期付款的贷款到期收益率 这种贷款是由贷方向借方一次性提供一定数额的资金,双方规定还款期限、每次的还款额度,借方根据合约定期偿还一个固定的数额给贷方,直到合约结束。基本公式如下:4-9这是一个N年期的分期付款贷款,A为不同付款期的本利和,其他符号相同。一般而言,分期付款贷款在形成贷款合约时,借贷双方对每期的还款金额都很清楚,那么,根据贷款总额和每期付款的本利和通过现值计算公式就可以推算出到期收益率。,返回,2019/10/5,13,3.息票债券的到期收益率 息票债券与其他债券的不同之处,息票债券的利息是由发行人按照本金和票面利率定时向债券持有人支付,到期时,再将本金连同最后一期利息一起支付给债券持有人。其计算公式如下:4-10 其中,r为到期收益率,P为息票债券的市场价格,F为债券到期面值,C是息票的年收入,n是年限。 4.永久债券的到期收益率 永久债券是定期支付利息,而永无到期日的一种债券。其计算公式如下:4-11,返回,2019/10/5,14,根据无穷递减等比数列的求和公式,上式的右边等于A/r,因此,永久债券的到期收益率计算公式可以简化:r=A/P 4-12 其中,A为每年末的利息支付额,P为债券市场价格,r为债券到期收益率。5.折扣(贴现)债券的到期收益率 这种债券在发行时,以面值为基数给买主一个折扣,债券持有人在债券到期日,可以从债券发行人那里收回等于面值数量的金额,在持有债券期间,并无任何名义上的利息。其计算公式如下:4-13其中,P为债券的价格,F为面值,r为到期收益率,n为期限。,返回,2019/10/5,15,二、利息率的相容性利息率的相容性主要是指存款利率各档次之间的相容问题。相容的利率表现为,存款利率的序列的收益规定比较合理,不致出现漏洞或错误,而导致各种利率之间的政策性矛盾,各种利率相容,则利率杠杆的作用能达到政策上的预期目的,否则,会产生与政策的预期目的相矛盾的现象。 一般而言,存款利率的相容性具有如下两个原则:,返回,2019/10/5,16,1.在一定时期内,按单利计算方法计算出来的定期存款利息应该大于按复利方法计算出来的活期存款的利息。假设活期计息期以年为单位,n表示年数;以r1表示定期利率,以r2表示活期利率,P为本金,则4-142.按单利计算的长期定期存款的利息必须大于按复利方法计算出来的期限较短的定期存款的利息。我们假设r3表示较长期的定期存款利率,r4表示较短期的定期存款利率,m表示较长期的定期存款期限,N/M表示较短期的定期存款期限,P表示本金,则,上述原则用不等式表现为:4-15,返回,2019/10/5,17,如果违背上述原则,资金供给者为了套利,则不愿进行定期存款,更不愿进行长期限的定期存款。这样势必影响国家资金来源,尤其是长期资金来源,也不利于金融体系的稳定。因此,国家应根据相容性原则,制定相应利率政策,以吸引更多的长期资金。,返回,2019/10/5,18,三、利率的种类 (一)年率、月率与日率月利率是以月为单位来计算利息,用千分比(‰)来表示;日利率是以天为单位来计算利息(%00)。按照我国的习惯,利率的基本单位为“厘”,年息、月息和日息都用厘表示。尽管都叫厘,但是差别很大。以一厘为单位,年息的厘用1%表示;月息的厘用0.1%表示;日息的厘则用0.01%表示。中国民间则比较常用“分”来表示利率,分是厘的十倍。民间用分表示利息,与中国民间的高利贷有关。在西方国家则一般以年利率为主。 当然,这三种利率之间是可以转化的。,返回,2019/10/5,19,(二) 长期利率和短期利率 (三)基准利率、差别利率和优惠利率基准利率又叫基础利率、标准利率,这个利率种类一般由各国中央银行统一规定,有的国家则由政府直接规定。基准利率是各普通银行共同遵守的基本存、贷款利率。基准利率是中央银行宏观调控金融的重要手段。 差别利率是指银行根据国家的有关政策、国家经济发展的客观需要及微观经济状况,根据不同行业、部门在国民经济中的地位,不同企业的经济效益及占用信贷资金时间长短确定不同的利率档次,以实现区别对待、择优扶持的利息政策而实行的利率。,返回,2019/10/5,20,我国的差别利率主要分为:存贷差别利率、期限差别利率和行业差别利率。优惠利率是指在时间长短相同,安全性相同的条件下利息不同,较低的利率为优惠利率。(四)固定利率与浮动利率。固定利率是指在整个借贷期内,利率不随借贷资金供求状况而改变的利率,它适应期限较短,而市场利率变化不大的市场环境,它是比较传统的一种利率形式。浮动利率是指在借贷期内,随市场利率的变化而定期调整的利率,一般来说,根据借贷双方的协定,有一方在规定的时间依据某种市场利率(在国际金融市场上,一般以伦敦银行同业拆借市场的同期利率为基准)进行调整,一般调整期为半年。,返回,2019/10/5,21,(五)市场利率、公定利率与官定利率市场利率是根据借贷资金供求状况,由借贷双方协商自行确定的利率。市场利率大致包括两部分:一是金融市场上自发形成市场利率;一是民间高利率。公定利率是指由非政府的民间金融组织,如银行公会等所确定的利率。这种利率对会员有一定的约束力。由政府金融管理部门或者中央银行确定的利率,通常称之为官定利率。官定利率也可认为是法定利率,任何部门和个人都不能违背。它反映了非市场力量对利率的干预。,返回,2019/10/5,22,(六)商业信用利率它是企业厂商之间互相提供的信用,因此,利率的决定取决于双方协商的结果。协商商业信用利率要考虑如下因素:市场上一般的利率水平、商品价格、质量、商品的紧俏程度、企业信誉等诸因素。 (七)实际利率与名义利率实际利率与名义利率的划分,主要是考虑了通货膨胀或紧缩的因素。实际利率是指物价不变从而实际购买力不变条件下的利率。实际利率对经济起实质性影响。,返回,2019/10/5,23,名义利率则是包含了通货膨胀因素的利率。计算公式如下:4-16 上式中r为名义利率,i为实际利率,p为借贷期内的物价变动率。但是,这个公式只是考虑借贷活动中的本金不损失,而忽视利息的损失。因此,更为严格的公式应包括对本金和利息通货膨胀的补偿问题,其严格的公式如下:4-17,返回,2019/10/5,24,第三节 利率的形成与决定一、影响利息率的诸因素 利息率的确定一般受以下六种因素的制约:平均利润率、资金供求状况、国家政策、习惯和法律传统、物价水平、风险与期限。 (一)平均利润率的决定性作用 由于利息是利润的一部分,因此,利息率应低于利润率,显然,利润率对利率的形成有着决定性的作用,是关键性因素。因此,利息率浮动于平均利润率与零之间。,返回,2019/10/5,25,(二)借贷资本供求关系的影响在平均利润率的框架之内,市场上借贷资本的供求状况,决定着某一时点上的利率高低。由于利息是借贷资本的价格,因此,这种“价格”同其他商品价格一样围绕价值波动,这种波动是由于供求关系的影响,在平均利润率与零之间浮动,当借贷资本供不应求时,利率就会上升,反之,利率就会下降。竞争起决定作用,因为市场利息率的决定没有一个内在的依据,虽然上限和下限有个限度,但至于如何变动,浮动于什么点上,并无一定的规律可言。 (三)国家政策的影响各国政府通过中央银行推行货币政策,以利率作为执行货币政策的重要手段之一和调节中介之一,因此,各国通过多种经济政策来影响利率达到预定水平,从而引导经济稳定发展。,返回,2019/10/5,26,(四)各国习惯和法律传统也对利率起到一定的作用各国的金融体制都具有一定的法律传统和符合民族历史上沿袭的习惯势力,因此,各国的利率体系及水平变动都会受到来自传统承袭因素和各种法律规定的影响和制约。这种影响在古代东方各国和中世纪西方各基督教国家最为明显。在世界经济联系广泛的今天,国际资本的流动在一定程度上使各国利率变动与国际市场利率的变动发生联系。,返回,2019/10/5,27,(五)物价水平以I表示通货膨胀率,p′表示平均利润率,b表示银行利润率,q%表示利息与企业主收入的百分比,R为借贷资本成本率,或物价率为零时的存款利率,则存款利率方程式可修正为:R存= 4-19贷款利率方程式可修正为:R贷=I+R+b 4-20 (六)存、贷款期限与风险对利率的影响在金融市场上,借贷资本期限长、流动性低,不确定因素增加,风险相应增加,对资金供应者而言,风险大的补偿便是相应提高利率,因此,期限长的存款比短期存款利率高。,返回,2019/10/5,28,,第四节 利息率的作用一、聚集资金,动员社会闲置金融资源它有利于把暂时闲置的再生产过程中的货币资本、食利阶层的本金和社会各阶层的货币收入聚集起来,经过现代信用制度,分配在社会再生产过程中加以应用,使生产力得到发展。二、利息率有利于协调国民经济各部门的发展,使资源配置合理化由于生产和流通是靠价值规律的自发作用来调节,而价值规律作用的具体形式之一就是利率杠杆发挥一定的调节作用。利息率在这里既是“晴雨表”,同时又是调节器。,返回,2019/10/5,29,(一)利息率可以调节社会总量趋于平衡。当社会总需求与总供给出现总量重大比例失调,可以运用利率加以调节。当物价上涨,总需求大于总供给,可以提高存款利率,吸引居民把现实购买力转化为存款,进一步转化为资本,并调低贷款利率,吸引投资扩大生产,增加供给。当社会总供给超过总需求,调高贷款利率,降低存款利率,刺激需求,控制生产,平衡总量。(二)利率可以调节经济结构。银行和非银行金融机构根据国家经济政策,从全局出发,对不同地区、不同部门、不同企业和产品实行各种利率,鼓励和限制不同产业的发展,从而促进产业结构、经济结构的合理、协调发展。,返回,2019/10/5,30,三、利率已成为现代国家干预经济生活的重要工具现代实行市场经济的国家利用提高或降低再贴现率或再贷款利率,调控货币供应量,干预经济生活,尽量熨平经济周期的波动幅度,以实现其宏观经济政策。,返回,2019/10/5,31,四、利率已成为市场经济的最重要的符号利率的信息作用主要体现在两个方面:一是作为经济金融状况的反应;二是作为政策的宣示作用。 前者,主要表现为市场利率的变化集中反映了资金的紧缺程度,从而反映了宏观经济状况。在国际金融市场上,利率的变化还反映国际短期资本的流动状况和区域经济发展状况。 利率作为政策的宣示作用,主要体现在各国中央银行的利率政策上,中央银行的利率政策往往反映出该国经济决策层对宏观经济的基本态度,这是一个重要的信号。通过这种信号,微观经济主体就会调整自己的经济行为和投资行为。,返回,2019/10/5,32,,第五节 利率理论 一、马克思的利率理论 (一)马克思的利息理论在批判和继承古典经济学派的利息理论的基础上建立起来的。在马克思之前,古典经济学派的代表人物诺思(Dudley North)提出了利息是由于资本的余缺而产生的,马克思认为诺思是“第一个正确理解利息的人”。马西(Joseph Massie)提出利息是利润的一部分的观点;休谟(Davia Hume)认为利息是平均利润的一部分,平均利润有下降的趋势,利率因而也有下降的趋势;斯密则指出了利息代表剩余价值。马克思对他们的观点都给予了肯定。,返回,2019/10/5,33,,马克思的利息理论主要可以概括为以下几点:1.资本所有权与资本使用权的分离是利息产生的经济基础。利息是职能资本家实际上拥有借贷资本而支付给贷款人的价格,因此,收付利息是借贷资本和职能资本之间的制度安排。2.利息是剩余价值的转化形式。马克思从劳动价值论的角度,分析出利息来源于利润。而利润在资本主义社会条件下又表现为剩余价值,因此,把利息的性质定义为剩余价值的一部分具有重要意义。一方面,这一理论确认了利息最终来自于劳动,其次,确定了利息与利润之间的量的关系。,返回,2019/10/5,34,,3.马克思指出,“生息资本虽然是和商品绝对不同的范畴,但却变成特种商品,因而利息就变成了它的价格。”(《资本论》第三卷,第411页,人民出版社1975年版)但是,马克思还指出,生息资本的借贷不同于一般商品的买卖,生息资本的借入者支付给贷者的是本金和利息,因而把利息称作借贷资本的“价格”是不合理的,它违背了价格是商品价值的货币表现的规定。(二)马克思的利率决定理论因为利息是利润的一部分,所以,利润本身就成了利息的最高限。马克思这里所说的利润不是个别部门、个别企业的利润,而是指平均利润。,返回,2019/10/5,35,,二、古典利率理论19世纪八九十年代,奥地利经济学家庞巴维克(1851~1914)、英国经济学家马歇尔(1842~1924)、瑞典经济学家魏克塞尔(1851~1926)和美国经济学家费雪(1867~1947)等人对支配和影响资本供给和需求的因素进行了深入的探讨,最终提出资本的供给来自于储蓄,资本的需求来自于投资,从而建立了储蓄与投资决定利率的理论。由于这些理论严格遵循着古典经济学重视实物因素的传统,主要从生产消费等实际经济生活中去探求影响资本供求的因素,因而被西方经济学者称为“古典”利率理论。,返回,2019/10/5,36,,古典利率理论认为通过利率的变动,能够使储蓄和投资自动地达到一致,从而使经济始终维持在充分就业水平。利息这一现象长期存在着分歧 :为什么我把我的积蓄暂时借给你,到一定时间后你不仅要归还我本金,而且要加上利息?这是不是一种正当的收入?它是否符合道德的原则?利息的背后有何经济根源?,返回,2019/10/5,37,,庞巴维克等人做出的解释是,能够用于贷放的资金来源于储蓄,而储蓄则意味着人们要牺牲现在的消费,来换取未来的消费。但是由于人性本身的原因(如费雪所说的“人性不耐”),人们往往更注重现在的消费。因此在用未来的消费和现在的消费进行交换时,必须打一定的折扣。也就是说,必须给“等待”或者“延期消费”这种行为进行补偿,而利息便是这种补偿。利率越高,意味着这种补偿越大,人们也就越愿意延迟其消费,即增加储蓄。因此储蓄是利率的增函数,即:S=S(i),ds/dio 4-21上式中的.S代表意愿的储蓄,i代表利率。对于贷款的需求主要来自于投资,而投资量的大小则取决于投资预期报酬率和利率的比较。,返回,2019/10/5,38,,投资是利率的减函数,即: I=I(i),dI/dio 4-22上式中,I代表意愿的投资。古典经济学家认为,既然储蓄和投资都是利率的函数,那么将它们结合起来,便可以决定利率。在他们看来,储蓄就代表资本的供给,投资便代表对资本的需求,利率则是资本的租用价格。,返回,2019/10/5,39,,图4-1 古典利率理论S或IiISI按照这一理论,只要利率是灵活变动的,它就和商品的价格一样,具有自动的调节功能,使储蓄和投资趋于一致。因为当投资大于储蓄时,利率就会上升,从而使储蓄增加,投资下降,两者最终趋于一致;反之亦然。因此经济不会出现长期的供求 失衡,它将自动趋于充分就业水平。,返回,,2019/10/5,40,,三、流动性偏好利率理论流动性偏好理论是凯恩斯经济理论的主要内容。凯恩斯认为根据古典利率理论中的储蓄曲线和投资曲线并不能得出均衡的利率水平,因为他们都是和实际收入水平相关的,因而不能独立地变动。凯恩斯认为,利息不是等待或延期消费的报酬,而是牺牲流动性的报酬,而利率便是对流动性偏好的衡量指标。货币作为一种特殊形式的资产,具有完全的流动性和最小的风险性。当人们考虑持有财富的形式时,大多倾向于选择货币,即对货币具有流动性偏好。但是,在一定时期内,货币供给量有限,人们为取得货币就必须支付一定报酬使他人放弃一部分货币。利息就是为取得货币而支付报酬,因此,利息完全是一种货币现象,其数量的多少,即利率的高低由货币的供求关系决定。,返回,2019/10/5,41,,那么,利率是一种价格,但它并不是使投资和储蓄趋于均衡的价格,而是使公众愿意以货币的形式持有的财富量(即货币需求)恰等于现有货币存量(即货币供给)的价格。当利率过低时,人们愿意持有的货币量将超过现有的货币供给量;反之,利率若高于均衡水平,则有一部分货币会成为多余,没有人会愿意持有它。那么,货币的供给和需求如何决定?凯恩斯认为,在一定时期内一个国家的货币供给是外生变量,基本上是由货币当局所掌握和控制。而货币需求则主要起因于三种动机,即,返回,2019/10/5,42,,交易动机、预防动机和投机动机。如果以L1表示为满足交易动机和预防动机而保有货币的货币需求,则Ll(Y)为收入Y的递增函数;以L2表示为满足投机动机而保有货币的货币需求,则L2(r)为利率的递减函数。货币总需求L即为L=L1(Y)+L2(r)。再假设以Ms表示货币供给;以Md表示货币需求;Y表示收入;r表示利率水平。如果Me表示某一由货币当局决定的常数,则有公式:Ms=MeMd=L=L1(Y)+L2(r)当Ms=Md时,是由货币供给与货币需求决定的均衡利率,如图4-2所示。,返回,2019/10/5,43,图4-2 流动性偏好利率理论,,,2019/10/5,44,四、可贷资金利率理论凯恩斯的流动性偏好利率理论完全忽视储蓄、投资等实际因素对利率的影响,这种局部均衡利率的观点,由于不能全面反映现实世界的真实状况而遭到许多批评。凯恩斯的学生罗伯逊(D.H.Robertson)提出了可贷资金利率理论(Loanable-funds theory of interest),试图将实际因素及货币因素对利率的影响综合起来考虑。这一理论受到俄林(B. G. Ohlin)、勒纳(A. P. Lerner)等经济学家的支持,并且成为一种流行的利率决定理论。可贷资金利率理论认为,既然利息产生于资金的贷放过程,那么就应该从可用于贷放的资金的供给及需求来考察利率的决定。可贷资金的需求包括:(1)投资I(i),它与利率负相关,并且构成可贷资金需求的主要部分;,2019/10/5,45,,(2)货币的窖藏(hoarding)ΔH(i),即储蓄者可能把一部分储蓄以货币的形式放在手中,形成货币的窖藏,它构成了对可贷资金的一种需求。可贷资金的供给包括:(1)储蓄S(i),它随利率的上升而上升。(2)货币供给增加额△M(i),它构成了可贷资金的另一来源。货币供给的变动显然主要是由中央银行决定的,同时,△M 还包括货币的反窖藏(dishoarding),也就是人们将上一期窖藏的货币用于贷放或购买债券。可以将可贷资金的供求函数分别写成:Ls=S(i)+ ΔM(i) Ld=I(i)+ ΔH(i) 如果假设,以S表示当前储蓄与固定资产出售收入(过去储蓄)的总和,S(i)为利率的增函数;以△M表示货币当局新创造的货币量,它由货币管理当局决定,为外生变量,故与利率的变化无关;那么,总的可贷资金总供给为:S+△M。,返回,2019/10/5,46,,再假设以I表示当前投资与固定资产重置和补偿总和,I(i)为利率的减函数;以ΔH表示货币窖藏与反窖藏相减的净窖藏增量,ΔH(i)为利率的减函数;则可贷资金的总需求即为:I(i)+ ΔH(i)。于是有下图4-3,图中Q点为可贷资金供求均衡点,Q点对应着均衡利率i0。图4-3 可贷资金利率理论,返回,,,2019/10/5,47,,总而言之,新古典的可贷资金利率理论认为,利率决定于可贷资金供给与需求的相互作用。在其他条件不变时,储蓄或货币供给增加,利率便会下跌;投资需求及货币贮藏增加时,利率便会上升。五、利率期限结构理论利率的期限结构是指证券到期时的利息或收益与到期期间二者的关系:(1)短期利率高于长期利率;(2)长短期利率一致;(3)短期利率低于长期利率;(4)长短期利率处于波动之中。 (一)预期理论预期理论是利率期限结构理论中最主要的理论。它的代表人物是J.希克斯。该理论认为任何长期证券的利率都同短期证券的预期利率有关。,返回,2019/10/5,48,,五个假设:1.持有债券和从事债券交易时没有税收和成本的影响。2.没有违约风险。3.货币市场具有完全的伸缩性,资金借贷双方对于短期利率的未来变化能够预期,而且预期合理。4.对债券未来的利率水平的预期是合理的。5.债券市场是统一的,投资者可以自由套利。在此基础上,预期理论断言: (1)如果未来每年的短期利率一样,那么,现期长期利率就等于现期短期利率,收益线表现为一条水平线; (2)如果未来的短期利率预期要上升,那么,现期长期利率将大于现期短期利率,收益线表现为一条向上倾斜的曲线;(3)如果未来的短期利率预期要下降,那么,现期长期利率将小于现期短期利率,收益线表现为一条向下倾斜的曲线。,返回,2019/10/5,49,,预期理论的政策含义是:货币当局除非影响债券利率预期,否则,不能影响利率的预期结构。如果中央银行想改变长期利率水平,而不改变利率的期限结构,并且不影响短期利率水平,那么中央银行只需改变短期债券供应,而无需改变长期债券的供应。值得提出的是,预期理论面临着一个经验事实的挑战:那就是市场的长期债券利率一般高于短期债券利率,这是否意味着人们总是倾向于相信未来的利率会高于现在的利率?预期理论的解释是,由于期限不同,从而流动性不同,长期债券要承担资本风险,所以其高出部分为流动性贴水。,返回,2019/10/5,50,,(二)市场分割理论该理论假设,由于统一的金融市场中存在许多的分段市场,不同的货币市场和资本市场决定不同的利率水平。因此,各种期限的债券之间毫无替代性,他们的利率完全取决于他们各自的供求水平。市场分割理论把市场分成长期和短期市场。从资金供给方来看,不同性质资金来源使不同的金融机构限制在特定的期限内进行借贷,以致短期资金利率由短期资金市场决定,长期利率由长期资金市场决定。如果短期资金缺乏而长期资金较为充裕,短期利率将比长期利率高;如果长期资金缺乏而短期资金充裕,则长期利率大大高于短期利率。,返回,2019/10/5,51,,市场分割理论的政策含义是,中央银行可以通过改变长期和短期债券的相对供应来改变利率的期限结构,但不能单方面改变短期债券的供应来改变长期债券的利率。 (三)偏好利率结构理论该理论认为因为不同利率之间的相互关系部分地与风险因素的避免有关,部分地与对未来利率的预期趋势有关。因此,预期和风险的避免二者对利率结构都有重要影响,应将二者结合起来完善利率结构理论。根据偏好理论,在存在风险的情况下,长期债券比短期债券的风险大,长期利率要比短期利率高,其理由为:其一,短期债券比长期债券的流动性大,而且对于利率变动的预测较为可能和接近,资产价值损失的风险较小,所以流动性报酬低;,返回,2019/10/5,52,,其二,以短期资金转期筹措长期资金,除短期资金转期续借成本较大以外,还有转期续借时可能发生的不确定性风险,会使长期利率比短期利率高; 其三,长期贷款往往要采用票据再贴现形式,也要一定的手续费用。不难看出,偏好利率结构理论,实质上是将投资者对资本价值不确定性风险的回避因素导入预期利率结构理论。,返回,2019/10/5,53,第六节 利率管理体制 一、利率管理体制与类型利率管理体制是一国经济管理体制的组成部分,它规定了金融管理当局或中央银行的利率管理权限、范围和程度。三种类型:(1)国家集中管理型;(2)市场自由决定型;(3)国家管理与市场决定相结合型。从20世纪70年代开始,西方大多数国家逐步放松利率管制,金融市场的利率更多的由市场决定,呈现出一种利率自由化的趋势。 美国 英国 日本,返回,2019/10/5,54,二、我国利率管理体制的沿革1、在国民经济恢复时期和“一五”计划时期,利率杠杆作用发挥较好,有力地促进了经济的恢复与发展,促进了私营工商业的社会主义改造。新中国成立初期,由于通货膨胀比较严重,我国一度实行了与货币利率并举的折实存款利率和折实贷款利率,当时对稳定货币、发展经济发挥了积极作用。2、1953年,国家进入有计划的经济建设时期,银行根据物价趋向稳定、国民经济全面高涨的新情况,调低了各项存款利率,对贷款实行多档次的差别利率,以较低的贷款利率支持国营经济的发展壮大。自1951年至1956年的6年时间内,我国大范围的利率调整有8次。1951年各种存贷款利率有57个档次,以后,利率档次逐渐减少,到1956年仍有35个档次。,返回,2019/10/5,55,3、在“大跃进”和“文化大革命”时期,利率的经济杠杆作用受到了严重削弱。1958年,由于受“共产风”的影响,中国人民银行大幅度降低了储蓄存款利率,同时大大简化了利率档次,利率积累资金、引导资金流向的作用受到影响,高利贷活动活跃了起来。在“文化大革命”时期,受到极“左”思潮的影响,进一步降低了存贷款利率水平,归并利率档次,取消了企业贷款过期加息的规定,缩小了利率作用的范围,进一步削弱了利率的杠杆作用。 4、中共十一届三中全会以后,在利率政策和利率管理方面作了一系列的调整和改革,在推进利率市场化方面进行了有益的尝试,利率的经济杠杆作用逐步得到加强。,返回,2019/10/5,56,(一)多次调整利率,较好地运用了利率这一货币政策工具。 从新中国成立到2003年底,我国存款利率共调整了38次,其中,1979年以前调整18次,1979年以后调整20次;贷款利率也调整了38次,其中,1979年以前调整15次,1979年以后调整23次。利率的调整,实际上是各方面利益的调整,是对利率杠杆的具体运用。 (二)制定并实施《利率管理暂行规定》。 1990年中国人民银行制定并下发了《利率管理暂行规定》,并从1991年1月1日起实行。,返回,2019/10/5,57,(三)取消了分段计息原则。过去我国对单位和个人的存贷款采用分段计息办法,其中对定期储蓄存款实行“就高不就低”的分段计息原则。1993年3月1日开始实施的《储蓄管理条例》规定,定期储蓄存款在原定存期内,如遇到利率调整,不论调高调低,均按存单开户所定利率计付利息,不分段计息。1995年5月15日以后,对单位的定期存款也不分段计息。1995年1月1日以后发放的各项贷款,遇到利率调整不分段计息,按合同利率计息到期。,返回,2019/10/5,58,(四)差别利率、优惠利率的实行与取消。1978年7月,为了减轻财政补贴的负担,经国务院批难,银行对粮食企业的贷款利息减半计收,在利率上实行了优惠。到1984年底,银行根据国家的有关政策,在全国普遍实行的优惠利率近50种。1994年政策性银行的设立,为中央银行取消部分贷款的优惠利率创造了条件。1995年,中国人民银行取消了13个行业的差别利率,统一按调整后的固定资产贷款利率执行;对粮食贷款仍实行优惠利率,但人民银行不再对其补贴,由农业发展银行统一与财政部算账;取消外贸收购贷款优惠利率,统一按调整后的流动资金贷款利率执行,人民银行不再给予补贴。,返回,2019/10/5,59,(五)改变了对逾期贷款、挤占挪用贷款加罚息办法。我国银行于1980年4月1日起恢复了贷款加息罚息制度。后来加罚息的标准几经变化,从1996年5月1日开始,各金融机构(农村信用社除外)逾期贷款在逾期期间,按日利率4‰o计息,挤占挪用贷款计息水平按日利率6‰o执行,逾期贷款和挤占挪用贷款均不再在原合同基础上加收罚息;农村信用社对所有逾期贷款在逾期期间按日利率5‰o加收利息,挤占挪用贷款在挤占挪用期间按日利率7‰o加收利息。若贷款既挪用又逾期,应择其重,不能并处。 (六)金融机构对流动资金贷款实行浮动利率,没有浮动上限。,返回,2019/10/5,60,我国从1987年实行浮动利率制度时,允许各金融机构流动资金贷款利率在20%幅度内浮动,后又多次变动了利率浮动的幅度和范围。1996年8月23日,中国人民银行在调低存贷款利率的同时,再次调整了利率浮动的幅度。各金融机构的各项存款利率一律不准上浮,各商业银行、非银行金融机构和城市信用社(包括城市合作银行)流动资金贷款最高上浮幅度为10%,农村信用社为40%,各金融机构流动资金贷款利率下浮幅度为10%;2004年的利率调整规定,金融机构的贷款利率不再设立浮动上限,为进一步放开利率打下基础。 (七)逐步放开了同业拆借利率。 中国人民银行在1990年3月21日前实行利率放开,由拆借双方自行商定;1990年3月21日至1995年1月1日,,返回,2019/10/5,61,中国人民银行对同业拆借利率实行上限管理;1995年1月1日至1996年6月1日前,中国人民银行按不同拆借期限分档次制定了利率上限:1996年6月1日后,中国人民银行取消了同业拆借利率的上限,由拆借双方根据市场资金状况自行商定。,返回,2019/10/5,62,三、我国利率管理体制的现状分析1999年中国人民银行公布了最新的《人民币利率管理规定》,对中央银行和商业银行的利率管理职责做了明确分工。中国人民银行总行履行利率管理职责:(一)根据国民经济发展的需要和货币政策要求,制定利率政策和利率管理法规并组织实施;(二)领导中国人民银行分支机构的利率管理工作;(三)监督、检查金融机构执行国家利率政策、法规的情况;(四)协调、处理金融机构的利率纠纷和利率违现行为;(五)宣传、解释国家的利率政策及相关法规;(六)研究、制定、实施国家的利率改革规划;(七)监测、调控金融市场利率;(八)其他利率管理工作。,返回,2019/10/5,63,四、利率市场化:我国利率管理体制改革的方向 利率市场化是指国家控制基准利率,其他利率基本放开,由市场决定,即由资金供求关系确定。利率市场化是我国利率管理体制改革的方向和目标。 (一)利率市场化的必要性 1.利率市场化是优化资源配置的需要。 利率市场化就是要使利率真正成为信贷资金的价格,从而引导资金由效益低的部门流向效益高的部门,实现资金资源的合理配置,最终促进经济的发展。 2.利率市场化是顺利实施货币政策目标的内在要求。,返回,2019/10/5,64,3.利率市场化是治理通货膨胀的急切选择。我国实现利率市场化必然带来一段时期内利率一定幅度的上升,高利率可以抑制对资金的需求,所以提高利率通常被用作医治通货膨胀的“秘方”。 (二)利率市场化的制约因素 1.微观经济主体缺乏利益的约束机制。一方面,国有企业仍然具有“预算软约束”(科尔奈)特征,资金需求弹性很小,不怕利率高,只怕借不到钱,国有企业连本金都可以不还,利息的约束自然就很小了。另—方面,我国利率市场化后,贷款利率必然有较大幅度的上升,必然会有相当一部分国有企业出现亏损甚至破产,这使得国家、银行以及国有企业职工难以承受。,返回,2019/10/5,65,2.金融机构对利率的调控、反应不灵敏。金融机构特别是国有商业银行还不是真正自主经营、自担风险、自负盈亏、自我约束的金融企业,对利率信号反映不灵敏,利率市场化缺乏一个良好的微观金融制度基础。 3.中央银行宏观调控手段还不健全。我国中央银行过去主要运用直接的行政手段来进行宏观调控,近年来逐渐趋向于使用间接的经济手段,但还不够成熟,如公开市场业务开办时间还不长,再贴现业务量还不是很大,存款准备金手段在我国的作用还不太突出等,都可能制约着利率市场化的推进。 4.金融市场特别是货币市场发展不完善。利率市场化需要一个比较发达和完善的金融市场。,返回,2019/10/5,66,我国统一的银行间拆借市场虽然开始形成,但仍然不够完善,票据市场、国债市场及其他金融市场还在发展中,不利于市场利率的最终形成,也影响了利率调节的有效性和准确性。(三)利率市场化的步骤改革的总体思路是:先外币、后本币;先贷款、后存款;先长期、大额,后短期、小额。 我国利率市场化要实现在21世纪前半叶顺利完成,可遵循以下顺序:,
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