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债券免疫方法.doc

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1债券免疫方法利率风险表现在两个方面:价格风险和再投资风险。价格风险是由于市场利率上升引起债券价格下跌给债券投资者带来的资产损失;再投资风险是由于市场利率下降引起利息的再投资收入减少给债券投资者带来的收入损失。当市场利率上升时,债券投资者面临着资产损失和再投资收入增加;而当市场利率下降时,债券投资者面临着资产增加和再投资收入损失。因此,债券的价格风险和再投资风险有相互抵消的特性。正是基于这一抵消特性,产生了免疫的想法,并提出免疫策略(immunization strategy) ,用以规避利率变动给投资者带来的价格风险或再投资风险。在诸多免疫策略中,被学术界重点关注和被投资界广泛应用的一类免疫策略是持续期配比策略(duration-matched strategy) 。考虑一个每年付息一次的中长期附息债券,如果持有期小于一年,投资者面临的风险只有价格风险,没有再投资风险。随着持有期的增加,价格风险减少而再投资风险增加。如果持有到期,则投资者面临的风险只有再投资风险,没有价格风险。由于价格风险和再投资风险具有相互抵消的特性,于是存在一个适当的持有期,使得在该持有期下投资者的利率风险为零,我们将它称之为持续期(duration) 。因此,持续期配比策略就是持有期等于持续期的投资策略。 D 风 险 ( 损 失 ) 持 有 期 图 1: 价 格 风 险 和 再 投 资 风 险 随 持 有 期 变 化 再 投 资 风 险 N 价 格 风 险 0 对于债券投资者而言,如果利率下降,从短期看,债券价格将上涨,债券的短期投资者将会从利率下降中获取资本利得,反之,则会受损失。但从长期投资看,情况会相反,因为债券到期时价格一定等于面值,但利率下降导致了债券利息的再投资收益率下降,因而债券投资者在长期内的全部收益下降。利率变动,在长期与短期出现相反的结果,意味着它们之间存在一个“中期”。从“中期”看,投资者的收益基本不受利率变动的影响,就相当于投资一个期限与这个“中期”相等的贴现债券,在持有的“中期“内,其投资收益不受利率变动的影响。如果投资者建立的债券组合的久期等于这个“中期”,则可实现投资收益不受利率变动影响的目标,这就是债券投资组合管理中所通常采用的久期免疫策略。当利率发生变化时,投资者面临两种风险,一为利率风险,即债券的价格会因利率上涨而下跌;二为再投资风险,即利息收入再投资会随着利率的上升而增加。两种风险方向相反,对债券价值的影响有互相抵消的作用。免疫策略的目的就是通过持有债券至一定期限,利用两种风险互相抵消的作用来锁定投资收益率。通常的免疫策略是将债券持有到久期长度的期限,当长、短期利率平行变化时,则不论利率如何变动,到期时投资组合的价值将与预期的资产价值相同,而期末的实现报酬率也会等于目标报酬率。2【案例 1】某人 3 年后需要 200 万元资金,目前市场利率为 8%。有三个方案解决这个问题。方案 1:如果有一个 3 年期债券,本金和利息再投资收益率都是 8%,则现在投入200/1.083=158.77 万元即可;方案 2:找到一个 3 年期的零息债券,其年收益率也为 8%,则 200 万元的到期面额债券,现在的发行和购买价格都是 200/1.083=158.77 万元,购买即可;方案 3:方案 1 和 2 要么没有保证,要么不存在。目前只有收益率为 8%,还有 2年和 5 年到期的债券(面额都是 100 万元,票面利率分别为 6%和 8%,每年支付利息,到期还本),可以采取组合的方式。怎么组合?(一)先计算 2 年期债券和 5 年期债券的久期2 年期债券的久期=0.05761024212+0.9423897631×2=1.94242437.96%810437.9681[ ,此为两年期债券的现值和卖价].22 年期债券的修正久期=1.9424/(1+0.08)=1.79855 年期债券的久期=4.3121 510%84108310%8210810%8[ =100 此为五年期债券的5432现值和卖价]5 年期债券的修正久期=4.3121/(1+0.08)=3.9927(二)再计算投资于 2 年期和 5 年期债券的权重,分别为 w1 和 w2,解下面的方程组即可1.9424w1+4.3121w2=3w1+ w2=1得 w1=55.37%,w2=44.63%若用修正久期得出w1=0.4524 w2=0.5476(三)最后将现在准备的 158.77 万元,分别按照该比例投资即可。2 年期的债券投资87.910949 万元,5 年期的债券投资 70.859051 万元。即买面额为 100 万元的 2 年期债券 87.910949/96.43347=0.911622790
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