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IMF下调美国和全球经济的增长预期.doc

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IMF 发 布 最 新 全 球 经 济 展 望 和 金 融 稳 定 报 告自 2011 年 4 月以来,全球 经济复苏面临的下行风险增大,经济复苏可能比原先预想更加脆弱。发达经济体面临着低利率风险,美国的经济复苏前景令人担忧,欧洲外围国家的债务可持续性问题给市场带来压力,新兴市场国家则需要防范资本的过快流入、经济过热和金融失衡等问题。同时,全球金融体系稳定性虽有所提高,但目前的改善程度仍不充分,因此亟需建立一个更加稳健的金融体系。呼 吁 提 高 金 融 体 系 稳 健 性 防 范 金 融 风 险自 2011 年 4 月以来,全球 经济复苏面临的下行风险增大,经济复苏可能比原先预想更加脆弱。发达经济体面临着低利率风险,美国的经济复苏前景令人担忧,欧洲外围国家的债务可持续性问题给市场带来压力,新兴市场国家则需要防范资本的过快流入、经济过热和金融失衡等问题。同时,全球金融体系稳定性虽有所提高,但目前的改善程度仍不充分,因此亟需建立一个更加稳健的金融体系。一、发达经济体(一)发达经济体面临低利率风险。利率长期处于低位可能推动投资者为“ 追逐收益 ”而涉足高风险资产 。发达经济体的低利率正在通过降低借款企业债务资本的总体成本促进一些再杠杆化工具,这鼓励了投资者利用金融杠杆来获得具有足够吸引力的收益回报。尽管信贷利差仍然高于危机前水平,但超低短期利率意味着,无论是浮动利率债务,还是固定利率债务,目前的借贷成本更低。即便是更高的债务负担,这种较低的借贷成本产生了有利的偿债比率,从而使公司运作能够利用更多的金融杠杆。随着杠杆贷款价格回升(在 2008-2009 年大幅折价后)和收益下降,投资者正越来越多地转向金融工程,以实现两位数的回报。新的再融资的私募股权交易表明,相关企业的资产负债表正在迅速接近危机前的杠杆倍数。虽然提供的金融杠杆总额仍然远低于危机前水平,但最近高收益企业债券和杠杆贷款的投资者正以较高的收益倍数进行借贷,这与 2007 年的水平相差不远。(二)市场对美国经济复苏表示担忧。一定程度上由于美国住房市场的再度疲软,市场对美国经济增长下滑的担忧使得美国国债收益率下降,并开始给风险资产带来压力。同时,市场对美国财政路径的关注在不断增加,美国在进行必要的财政整顿方面缺乏明显进展。近期,市场一直担心美国可能无法提高债务限额,据美国当局估计,如果不采取行动,债务限额将在 8 月初具有约束性。临时违约风险已使美国短期的信用违约掉期(CDS)利差超过了部分评级低于美国 AAA 等级的国家。(三)欧洲面临严重的债务危机。市场再次质疑欧洲外围小国的债务可持续性以及对政策调整计划的支持力度。在希腊,由于对实施政策调整和确保必要资金所需的政治决心存在顾虑,信用违约掉期利差已升至新高。这反过来再次引发市场对主权冲击可能传导至银行体系的关注,因为欧洲核心国家的银行体系对外围国家仍然存在大量的风险暴露。当发生严重的市场事件时,市场冲击可能通过跨境风险暴露和风险偏好普遍收缩而影响欧元区以外地区。同时,主权评级下调已经超出希腊、爱尔兰和葡萄牙,进一步蔓延至其他欧元区国家。二、新兴经济体(一)需要警惕资本的过快流入。尽管近期市场出现紧张,“追逐收益 ”仍在刺激 资金流入新兴市场,特 别是公司债券市场。虽然这些资金流动并不稳定,但本已充足的国内流动性常常得到放大。这些条件如果持续下去,就有可能带来估值过高的问题,并使公众担心部分国家再杠杆过程可能过快。新兴市场共同基金的资金流入持续强劲(以占总余额的百分比计,仅次于高收益基金和商品期货基金)。尽管新兴市场的公司债券发行量创下记录,但仍无法满足需求。2011 年第一季度新兴市场的公司债券对外发行量接近 650 亿美元,是近三年来的最高值。由于相似的市值、较低的杠杆率和在同一信用评级下具有更高的回报,新兴市场的公司债券逐渐被视作美国公司高收益债券的替代品。尽管这一情况可能反映了良好的发展态势(说明部分曾经受到信贷约束的企业现在拥有了获得资本的途径),但风险不容忽视。如果这种趋势持续下去,太多的资本可能过快地流入新兴市场。如果不利影响导致风险偏好迅速收缩,这将增大信用错误定价和资本突然逆转的风险。(二)需要防范经济过热和金融失衡。由于信贷增长强劲、通货膨胀上升,新兴市场需要防范经济过热和金融失衡积聚,在部分新兴市场国家,这些问题因资本流入而加剧。企业杠杆率的不断上升,实力较弱企业越来越多地进入资本市场,这可能致使企业的资产负债表更加容易受到外部冲击的影响。随着国内需求压力趋强,尤其是在新兴的亚洲和拉丁美洲地区,需要采取宏观经济措施,以避免经济过热、金融风险积累以及政策可信性遭到破坏。(三)需要关注宏观政策带来的负效应。亚洲新兴经济体和部分其他新兴市场地区快速增长的房地产行业始终是近期令人关注的领域。由于采取了积极的宏观审
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