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成本利润管理.ppt

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第 八 章 利 润 分 配 管 理,财务主管(CFO),本 章 主 要 内 容 1.股利理论 2.各种股利政策的基本原理、优缺点 3.股票股利对有关项目的影响和优点 4.股票分割对有关项目的影响及作用 5.股票回购的动机、影响及方式,第一节 利 润 分 配 概 述,一、利润分配的基本原则(了解),依法分配原则资本保全原则兼顾各方利益原则分配与积累并重原则投资与收益对等原则,二、影响利润分配政策的因素,,【例】我国上市公司不得用于支付股利的权益资金是( )。 A.资本公积 B.任意盈余公积 C.法定盈余公积 D.上年未分配利润,【答】A 【解析】盈余公积和上年未分配利润可以用于支付股利。,【例】从理论上说,债权人不得干预企业的资金投向 和股利分配方案( ),答案:× 解析:债权人可以通过债务合同限制,来限制股利分配,从而保护债权人的权益。,(一)股利无关论 股利无关论(也称MM理论)认为,在一定的假设条件限定下, 股利政策不会对公司的价值或股票的价格产生任何影响。一个公司的 股票价格完全由公司的投资决策的获利能力和风险组合决定, 而与公司的利润分配政策无关。,(二)股利相关论 股利相关理论认为,企业的股利政策会影响到股票价格。主要观点 包括以下两种:,三、股 利 理 论,主要代表人物:M.Gordon 和 D.Durand 基本思想:股票投资收益包括股利收入和资本利得两种,即股票投资收益率=股利收益率+ 资本利得(风险小) (风险大),1.股利重要论(“在手之鸟”理论),由于大部分投资者都是风险厌恶型,他们宁愿要相对可靠的股利收入 而不愿意要未来不确定的资本利得,因此公司应维持较高的股利支付率,即:“双鸟在林,不如一鸟在手”。,2.信号传递理论 基本观点是:公司应该采用较高的股利支付率,基本分析如下: 不同的股利政策向市场传递不同的信号。一般来说,预期未来盈利能力强的公司,往往会采取较高的股利支付率;预期未来盈利能力差的公司,往往采取较低的股利支付率。所以,如果公司采取较高的股利支付率,会向市场传递公司未来盈利能力较强的信号。从而有利于提高公司的市场价值。,(三)所得税差异理论 所得税差异理论认为,由于普遍存在的税率的差异及纳税时间的差异, 资本利得收入比股利收入更有助于实现收益最大化目标,企业应当采用低股利政策。,,(四)代理理论 该理论认为,股利政策相当于是协调股东与管理者之间代理关系的一种约束机制。最优的股利政策应使代理成本与外部融资成本之和最小化。其分析过程如下:,股东与公司管理者之间是一种委托代理关系。由于其目标的不一致性,他们之间存在着利益的冲突。较多地派发现金股利至少具有以下好处:(1)公司管理者将公司的盈利以股利的形式支付给投资者,则管理者自身可以支配的“闲余现金流量”就相应减少了,这在一定程度上可以抑制管理者过度地扩大投资或进行特权消费,从而保护外部投资者的利益。(2)较多的派发现金股利,减少了内部融资,导致公司进入资本市场寻求外部融资,从而公司可以经常接受资本市场的有效监督,这样便可以通过资本市场的监督减少代理成本。 因此,高水平的股利支付政策有助于降低企业的代理成本,但同时增加了企业的外部融资成本,所以,最优的股利政策应该使这两种成本之和最小化。,第二节 股利政策,,一 剩余股利政策二 固定或稳定增长股利政策三 固定股利支付率政策四 低正常加额外股利政策,,(一)剩余股利政策,① 确定最佳资本支出水平 (根据资本投资计划和加权平均资本成本),◆ 如果满足后有剩余,则发放股利,② 设定目标资本结构 (股东权益资本/债务资本),,留 存 收 益,◆ 如果留存收益不足,需发行新股,◎ 公司的收益首先应当用于盈利性投资项目资本的需要,在满足了盈利性投资项目的资本需要之后,若有剩余,则公司可将剩余部分作为股利发放给股东。,① 确定最佳资本支出水平 120万元,满足后剩余:150-84=66(万元)股利发放额:66万元股利支付率(66÷150)×100%=44%,② 设定目标资本结构 (股东权益资本70%, 债务资本30%),留 存 收 益 150万元,【例8-3】某公司现有利润150万元,可用于发放股利,也可留存,用于再投资。假设该公司的最佳资本结构为30%的负债和70%的股东权益。根据公司加权平均的边际资本成本和投资机会计划决定的最佳资本支出为120万元。,此时,现存的收益(150万元)满足不了资本预算对股权资本的需要量(210万元),∴不能发放股利,需要发行新普通股60(210-150)万元,以弥补股权资本的不足。,【例】承【例8-3】假设资本支出预算分别为200万元和300万元,则采取剩余股利政策,该公司的股利发放额和股利支付率为:,,优点:留存收益优先保证再投资的需要,从而有助
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