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可转换公司债券投资策略分析.doc

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上海证券报股民学校网上报告会 9 月专场可转债投资前景分析1第四讲 可转换公司债券投资策略分析一、可转换公司债券价值影响因素分析投资者选择可转换公司债券进行投资时,必须考虑影响其价值的逐多因素:公司基本面和成长性、市场利率、发行条款(包括期限、票面利率、转股价格、赎回条款、回售条款等)标的股票。我们下面简单介绍一下这些因素。1、 公司基本面和成长性可转换公司债券作为发行公司向社会公众筹集资金的有价证券的凭证,代表了发行公司获取利润的能力和增长潜力,因此其基本面是影响可转换公司债券最主要的因素。公司经营业绩和成长性越好,股票价格上涨可能性越大,可转换公司债券的价值也就会越高。否则,发行公司业绩下滑可能导致信用危机,此时的可转换公司债券隐含着巨大风险。2、市场利率市场利率水平影响可转换公司债券的债券价值。一般来说,市场利率作为可转换公司债券的债券价值折现率。因此,市场利率与可转换公司债券的价值成反向关系。在此要注意是,这种影响在不同情况下效果是不一样的,当股票价格远高于转股价格时,可转换公司债券几乎不受市场利率变动影响,若价格较低时,可转换公司债券与普通债券一样,对市场利率变动非常敏感。3、发行条款⑴期限期限对可转换公司债券的影响主要从以下方面考虑:一是债券价值角度,对相同利率、相同信用等级的两只可比债券来说,期限越长,其折现值越低;二是从可转换公司债券赋予投资者转换股票这个角度,显然,一只期限长的可转换公司债券期限短的有更多上涨机会;可转换公司债券的其他期限越长,获得转换的机会和股票增长的机会越大,其期权的价值也就越大。期限对可转换公司债券的影响是其债权性质和期权性质共同的结果。⑵票面利率上海证券报股民学校网上报告会 9 月专场可转债投资前景分析2票面利率是决定可转债债券价值的主要因素,是可转换公司债券投资者基本回报,也是可转换公司债券投资价值的保底价值指标,在其他条件相同的条件下,票面与可转换公司债券价值成正向关系,既票面利率越低,可转换公司债券的债券价值越低,反之亦然。⑶转股价格发行可转换公司债券时所制定的股价格既体现了公司经营业绩,也代表转换公司债券的投资价值。通常初始转股价格比股票价格要高。对于同一可转债,在其他条件不变的情况下,转股价越高,股票买权执行价格就越高,股票买权的价值就越低,可转换公司债券的价值就越低。另外,转股价调整也是影响可转换公司债券价值的一个重要因素。包括除权、除息调整和转股价向下调整。⑷赎回条款发行公司设计赎回条款的主要目的是加速转股过程。赎回条款的受益人是发行公司,它了限制了可转换公司债券持有的潜在收益。不论是硬赎回还是软赎回,赎回条款限制了可转换公司债券最高回报率,因此在一定程度上限制了可转换公司债券的最高价值。⑸回售条款回售是投资者的一项卖权,这一条款在一定程度上保护了投资者的利益,相当于发行公司提前兑付本息。通常情况下,回售收益率要高于票面利率,因此,回售作为投资者的权利,会增加可转换公司债券的期权价值。4、标的股票可转换公司债券的标的股票是影响可转换公司债券价值最直接因素。⑴标的股票的价格我们知道,股票价格与可转换公司债券价值趋势是一致的。但是,当股票价格处于较低位置时,可转换公司债券价格下跌幅度明显小于股票价格下跌幅度,这是因为可转换公司债券具有固定收益债券的性质。⑵标的股票的价格波动性从数学角度,股票波动率是股票价格变动标准差,股票价格波动率反映某段时间股票价格偏离其平均价格的程度,用来衡量股票价格变动的不确定性。较高的股票波动率意味着股票更多的上涨可能,也意味着更多的下跌可能。但上海证券报股民学校网上报告会 9 月专场可转债投资前景分析3由于可转换公司债券对股票下跌的保护机制,所以可转换公司债券持有人将会在高波动的股票中获利。股票价格率是决定可转换公司债券的决定性因素。二、可转换公司债券定价分析通过建立可转换公司债券的定价模型,可在一定的误差范围内确定可转换公司债券的理论价格,为实际操作奠定良好基础。目前,可转换公司债券理论定价两类模型,一类模型是以 Black-Sholes 公式为基础,在种种假定条件下,得出可转换公司债券价格近似解析解;另外一类模型试图将影响可转换公司债券价格的所有因素都考虑进去,即多因素模型,比较常见的多因素模型有二叉树法、有限差分法及蒙特卡洛模拟等方法。由于计算量等原因,现在运用 Black-Sholes 定价方法较为简单易行。可转换公司债券的价值=债券部分的价值+ 可转换公司债券期权部分的价值即: CB假定发行公司无破产和拖息风险,直接将债券部分未来现金流折现得到可转换公司债券债券部分的价格为: ni triieDB1其中, 为 i 时刻的现金流; 为期限为 i 年的折现率, 为第 i 笔现金的i it折现时间。假定不考虑可转换公司债券方案中的赎回
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